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引言：先是今年中报逆袭，营收、毛利及归母净利润同增十数个百分点，股价从5.5港元左右冲高至7.6港元；后有两个独家产品进入基药目录，为未来业绩增长奠定坚实基础。乍一看，康臣药业前景光明无限，但事实果真如此么？
年6月以来，康臣药业（-HK）连逢喜事。先是今年中报逆袭，营收、毛利及归母净利润同增十数个百分点，股价从5.5港元左右冲高至7.6港元；后有两个独家产品进入基药目录，为未来业绩增长奠定坚实基础。表面来看，康臣药业的前景一片大好，但仔细琢磨就会发现隐忧其实也不少！
逐年攀升的分销成本
财华社注意到近三个完整财年，康臣药业的分销成本以44%的年复合增长率高速增长。据年半年报，康臣药业今年的分销成本还将进一步提升。
作为一家集研发、生产及销售于一身的医药企业，营销环节固然直接对接消费者，但真正决定企业业绩的还是产品本身。换言之，研发及生产环节才应是康臣药业的重中之重。但从逐年攀升的分销成本看，营销环节似乎隐隐有喧宾夺主之意。
康臣药业近年分销成本数据：港交所制图：财华社
上述情况的出现并非偶然，而是康臣药业有意为之。
康臣药业集团副总裁周尚文曾透露，其于年进入康臣集团后，通过营销区域化管理、专业化培训及建立学术营销等方式打造了一直销售领域的精兵强将，并最终借力这支出色的营销队伍实现了集团产品销量的快速提升。
年康臣药业接手玉林制药70.74%的股权后，对后者进行了大刀阔斧的改革，其中最重要的一项改革就是自建销售团队，将销售团队人数从70多人增加到了如今的人左右。年到年，十五个寒暑，重视营销成为康臣药业一以贯之的金科玉律。
这么做不能说不对，在处方外流已成必然、OTC市场（指非处方药市场）日益扩张的市场背景下，教育消费者带来的业绩增长又快又明显。但正所谓巧妇难为无米之炊，没有优质的产品，营销团队再精锐恐怕也是无能为力。按康臣药业近年分销成本的增长速度，若不加以控制，未来分销成本挤压研发及生产成本也未必不会成为现实。
分拆玉林制药上市难
上文中提到康臣药业收购玉林制药相关事宜，別的不说，就冲着后者60余年的历史光环，就已经足够其从一大堆中药企业中脱颖而出，担得起优质投资标的的评价。但对比康臣药业的收购价格和三年前玉林制药的经营状况，这笔收购似乎有点贵！
相关资料显示，康臣药业前后9次增持玉林制药，总代价约11.04亿元。而彼时的玉林制药正经历营业收入持续下滑。年，康臣药业第一次挂牌收购玉林制药时，后者当年除税后净利润已经同比年下滑了19%至万元。
虽然康臣药业接手玉林制药后，后者业绩有明显好转。但截至年11月8日收盘，康臣药业（-HK）的市盈率仅为10.63倍，相较于石药集团（-HK）、中国制药生物（-HK）港股医药龙头股等介乎35~40之间的市盈率仍有较大差距。
为了抬高自身估值，康臣药业于年10月宣布建议分拆玉林制药并在A股上市。转眼已是年11月，玉林制药回A仍未能成真。考虑到年以来A股IPO审核越来越严，加上大盘下行，玉林制药回A难度猛增、回A效果却大打折扣。
事实上，年以来医药股接连爆雷。先有长生生物疫苗门，后有华大基因无创漏检及大数据外泄风波，再加上康美药业股价闪崩、云南白药止血成分造假等一系列负面新闻，医药股投资市场早已是人心惶惶。
蒙医市场前景不明
康臣药业
