白癜风如何根治 http://pf.39.net/bdfyy/bdfrczy/141201/4527534.html作者：沐晴
来源：首条财经——首条研究院
喧嚣的年报秀，已进入高潮期。
同花顺数据显示，截至3月2日收盘，沪深两市共有家上市公司发布年业绩快报。其中，家公司净利同比增长，占比56.95%，同比翻番者达家。银行、电子、房地产、非银金融、公用事业、医药生物等六类申万一级行业净利总额居前。
以医药板块为例，截止3月28日，48家企业相继公布年年报。其中，38家企业实现盈利翻红，上海医药以亿元的营收领跑，恒瑞医药净利润最高，达到53.28亿。
对此，有专家表示，行业业绩整体向好，意味着多数从业者已适应了调整洗牌的趋势变化，转型升级取得实效。也意味着医改政策的价值效应正在逐步发酵显现。
然几家欢喜，就有几家愁。复苏回暖的大环境下，一些“飘绿”者的掉队身影尤为凸显。
比如本文主角沃森生物、江中药业。
冰火两重
众所周知，新冠疫情的风口热度，带火了疫苗板块。身处赛道中的头部企业沃森生物，自然也受益良多。
截止4月1日收盘，公司股价报收31.09元/股，相比历史低点，股价涨逾7倍。相比开年2月3日的25.65元，涨幅20%。
遗憾的是，相比资本热度，沃森生物的业绩答卷冰冷许多。
年3月21日，沃森生物披露年报，营收11.21亿元，同比增长27.55%，归属于上市公司股东净利润1.45亿元，同比下滑86.14%,公司总资产70.18亿元，较去年同期下滑3.03%。
对于净利大变脸，沃森生物表示，上年同期，公司转让子公司股权产生投资收益11.76亿元。报告期内无此投资收益，导致归属于上市公司股东的净利润较同期减少。同时，营业成本2.3亿元，同比增长31.8%，高于营业收入27.5%的增速，导致毛利率下降0.6个百分点降为79.7%。
这种颓势表现，也延续到了年，并有加重态势。
沃森生物公告称，年第一季度，公司预计亏损万元至万元。上年同期为盈利万元；预计非经常性损益影响归属于上市公司股东的净利润约万元，上年同期为.08万元。
对此，其解释称，疫情期间，绝大部分疫苗接种门诊因新冠疫情防控要求而暂停；受交通物流停运影响，疫苗产品配送也碰到大困难。
拉开时间维度，沃森生物的亏损早已是常态。
年至年其扣非后净利润连续4年亏损。年的成功扭亏大赚，也多得益于投资收益。由此来看，年尽管净利大降，已是难得。
显然，即将站在上市10年的周期节点，其业绩答卷并不光鲜。
来看竞品表现，智飞生物年实现营收.87亿元，同比增长.50%；净利润23.69亿元，同比增长63.20%。华兰生物实现营收37.0亿元、同比增长15.0%;归母净利润12.8亿元、同比增长12.6%。
因技术准入的高壁垒，疫苗业的高毛利为众人所知。这从年沃森生物79.7%的毛利率中，可见端倪。
为何还会陷入增利大滑的尴尬中呢？
看看净利率，一目了然：较上年大幅下滑.6%，仅17.3%。
这个数据水平，显然又拖了行业后腿。以竞品康泰生物为例，其销售毛利率和净利率分别为91.89%和30.9%。
三高之压
何以至此？
年报显示，年报来看，公司销售、管理费用增幅突出。三费合计高达6.7亿元，占公司毛利润的74.94%，其中，销售费用、管理费用分别为4.99亿元、1.75亿元，分别同比增长42.83%、53.44%，均高于营收增速。
显然，粗放的成本控制、低质量的发展模式是其净利下滑的一个重要考量。以上文中的华兰生物为例，营收增速不及沃森生物，但净利增速遥遥领先，即得益于较强的费用率控制能力：销售费用率下降2.65pp至14.07%，管理费用率从18年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。
值得注意的是，沃森生物的销售费历年保持高增。数据显示，年至年，其销售费分别为2.54亿元、3.49亿元、4.99亿元，增速分别为68.71%、37.76%、42.83%。
销售费高企，也折射出沃森生物的产品竞争力、市场话语权。
现金流看，报告期内，沃森生物筹资活动产生的现金流量净额-36,.73万元，较上年同期减少,.66万元，减幅.67%；经营活动产生的现金净流量.7万元，低于1.94亿元净利润，净现比为0.32。对比康泰生物，其年三季报的经营活动现金流量净额为2.68亿元，净利润4.31亿元，净现比为0.62。
可见，沃森生物对产业的话语权有待提升。
并购豪赌苦果
有待提升，不止于此。
在投资布局方面，其也多次碰壁。
资料显示，云南沃森生物技术股份有限公司创立于年，是国内专业从事疫苗、血液制品等生物药品研发、生产、销售的现代生物制药企业。年11月登陆深交所，李云春为企业董事长。
年12月31日，沃森生物公告称，公司拟斥资5亿元参与投资设立健康产业基金，用于筛选和孵化投资项目；完成后，公司对该基金持有33%股权。
目前，该投资已获董事会通过。但在议案投票中，徐万胜、张建生两名董事以“无法对本次对外投资未来的收益和风险作出准确判断”为由，投出弃权票。
两董事的弃权，有其逻辑基础。
往期看，沃森生物的投资眼光并不尽人意。
比如，沃森生物曾花巨资增资上海丰茂生物，进军治疗性单抗药物领域；还收购嘉和生物63.%股权，进一步布局单抗产业。又购买河北大安制药有限公司股权，进军血液制品；购买上海泽润生物科技有限公司股份，进军HPV(宫颈癌)疫苗市场；耗资3亿元收购实杰生物等。
然频频开辟的新战场，战果不多，苦果不少。
上海丰茂涉及合同诈骗纠纷；实杰生物在年陷入“非法疫苗漩涡”；河北大安业绩对赌失败，损失逾5亿元。
同时，激进的外延扩张战略，也让沃森生物资金链承压、凸显衍生风险。
一个突出表现即高溢价收购。年，其以11.3亿元的高价发起对宁波普诺生物、圣泰药业、山东实杰的收购。溢价率分别高达%、1%和%。沃森生物又花费8.66亿元取得资不抵债的河北大安制药90%股权。
这直接导致其8.73亿元的高额商誉，由此产生的逐年减值，也是其业绩亏损的重要原因。
显然，这场粗放的并购豪赌，让沃森生物受伤不已。
专家表示，上市公司会热衷并购有多种原因，一是主业不振或主业不明显，缺少核心竞争力，希望通过并购来做强主业。二是并购多由投资者买单，导致高溢价并购重重上演；同时，市场缺乏相关问责机制，董监高无需为并购担责有关。进而导致一些上市公司用高溢价并购收购垃圾资产，最终成为企业包袱。再者，一些不规范并购也暗藏违规交易，比如用高溢价并购来收购公司实控人或关联方资产，进而利益输送。或通过并购制造利好预期，掩护公司大股东或董监高进行股份减持等。
聚焦沃森生物，或许也有其无奈与急迫。
年，其上市时每股发行价95元，发行市盈率高达.8倍。一时被誉疫苗新贵。然其主打产品全是传统疫苗，市场空间有限、竞争激烈。新型疫苗的生产风险大、投资高、产品上市周期也长。如何提升价值空间、吸引资本目光，成为其一大考题。
在此背景下，沃森生物提出“大生物平台”战略，包括疫苗、血制品和单抗三板块。买买买的外延扩张战略由此诞生。
不难发现，沃森生物的困境，或与其被资本利益裹挟，过于求快、求利有关。并购模式也是一把双刃剑。这个过程，考验企业的实力、初心、耐心。需要相应成熟完善的风控体系，整合协同能力。
换言之，并购也如烹小鲜、甚至如履薄冰，需要更多的严谨甚至敬畏感。如被一时的规模、短利蒙蔽，甚至被资本利益裹挟，蒙眼狂奔，则会身处悬崖，危机四伏。
现在来看，沃森生物似已摒弃了上述战略。有舆论指出，其转让嘉和的控制权，意味着“大生物平台”战略的失败。
股东提款机？
值得庆幸的是，走过不少弯路的沃森生物，转向自研模式，并已取得一定成果。
3月31日午间，云南沃森生物发布公告。子公司玉溪沃森所生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗首批产品，已获《生物制品批签发证明》，批签发量为,支。
自此，沃森生物成为国内首家、全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业。第一家为辉瑞。
年，辉瑞的沛儿13价肺炎疫苗（Prevnar13/Prevenar13）在全球卖了58.47亿美元，排名第一，是其名副其实的“现金奶牛”。
沃森生物副董事长、13价肺炎球菌多糖结合疫苗项目负责人黄镇透露，后期批签发量将会逐步加大，上半年可以向市场供应近万支13价肺炎结合疫苗。，年产能可达万支。就我国而言，每年仅5岁以下儿童对该疫苗的需求量就达1.2亿支；就全球范围而言，-年将面临10亿支采购缺口。
由此可见，沃森生物的未来业绩充满遐想。这或也是投资者持续青睐的逻辑所在。
然令人玩味的是，坐拥如此成长性，大股东的频频减持表现显得颇为刺眼。
3月13日，沃森生物发布公告，持有公司.79万股的股东刘俊辉及其一致行动人黄静，计划减持公司股份不超.16万股，占公司现有总股本比例不超1.5%。按当日收盘价计算，两位股东减持金额最高或达6.94亿元。
再来看第一大股东的频繁更替，更有“股东提款机”的味道。
公开信息显示，沃森生物的大股东原为李云春，刘俊辉为第二大股东。自年11月11日起，云南省工业控股集团有限责任公司（以下简称：工投集团）成为公司新任大股东，持股比例为8%。
3名自然人股东当时合计套现近8亿元。原第一大股东、创始人李云春套现4.07亿元，持股7.91%；原第二大股东刘俊辉套现3.47，持股6.75%；高管黄镇套现0.5亿元。
年，工投集团不断增持股份，最高持股比例曾达12.99%。同时，李云春不断减持，截至年7月，李云春持股低于刘俊辉成为第三大股东，套现3.58亿元。
而工投集团也非战略性投资，随着股价上涨，其年11月开始大笔减持，一番操作下，大约获得5.77亿元的投资收益。
在此期间，董事长李云春一边增持，一边减持。年1月，以大宗交易方式减持沃森股份9万股，套现约1.9亿元，但因未履行披露义务，收到深交所监管函。年3月22日，李云春又减持万股，共计万元；3月25日，李云春再减万股，套现金额万元。
年2月14日，工投集团转让股票.1万股，减持后占股5.01%。刘俊辉占公司股份总数的5.65%，刘俊辉夫人黄静占公司股份总数0.23%，与刘俊辉为一致行动人。至此，第一大股东再次更换为刘俊辉。
然一个月后，即年3月13日，刘俊辉及其一致行动人黄静，又计划减持公司股份不超.16万股，股权下降至4.15%。
持有5.01%股权的工投集团，重回第一大股东“宝座”。
截至年4月1日收盘，沃森生物市值为亿，市盈率为.65倍。如此高市盈率，显示出市场对其未来成长性的看好。
但质疑在于，大股东之位为何如此烫手？频频减持中，又蕴含着什么信号呢？
下滑信号
沃森生物并不孤单，“红尘作伴”的江中药业，问题看点也不少。
年3月21日，江中药业披露年报，营收24.5亿元，同比增长39.5%，增幅创3年新高；实现归属于母公司所有者的净利润4.6亿元，同比下降1.4%；每股收益0.88元。
营业成本8.2亿元，同比增长42.9%，高于营收增速。期间费用率43.5%，较上年升高8.3%，不仅拖累业绩，还导致毛利率下降0.8%，降为66.7%。
对于增收不增利，江中药业向首条财经表示，收入增加主要系收购公司的业绩合并所致。归母净利润下降，主要源于收购公司的净利率较低。
对于如何提高盈利力，其表示，未来公司将继续立足中医药行业，聚焦OTC领域，布局大健康产业，积极推动内生外延双轮驱动发展。围绕核心OTC业务，探索业务合作的发展机会。
不难发现，OTC仍是其发力重点。
公开信息显示，江中药业主营业务分为三块——OTC、处方药和保健品业务。其中OTC是江中药业的业绩保障，也是其赖以生存的支柱业务。相关产品包括江中健胃消食片、草珊瑚含片及利活乳酸菌素片。
然从市场表现看，其主打产品正遭遇成长瓶颈。
以明星产品“健胃消食片”为例。
公开数据显示，江中健胃消食片在年、年销售量分别为2.14亿盒、1.96亿盒，同比减少19.47%和8.43%。年出现小幅增长，年销售量1.81亿盒，同比减少8.36%。年，销售量1.73亿盒，再次下降2.11%。
曾几何时，该产品是不折不扣的健胃神品。年，业绩高达31.92亿元。
何以有如此下坠表现？
对此，江中药业并未直接回应该问题，其表示，年，公司将继续聚焦一肠一胃，构建肠胃品类护城河，强化“肚子胀、不消化”的产品定位，提升品牌粘性，推动品牌年轻化。同时，选择性延伸家中常备药品类，培育大单品。并择机寻求与其他优势品类标的合作机会。
业内人士表示，其传统OTC业务下滑和行业政策变化有关。
首先，年新广告法要求OTC药企广告去掉明星代言人，销售渠道受到影响；其次，药店分级分类管理推行，存量药方缩减；同时，处方外流导致药店销售OTC品类占比变小。
显然，这不是一个好信号。
竞争力不足
再看另一主营业务——保健品，情况也不容乐观：年营收规模继续下滑至1.45亿，负增长25%，毛利率50%。这也是其净利下滑的主要原因。
主要产品包括初元系列产品、参灵草系列产品等。
江中药业向首条财经表示，受行业遇冷、市场需求影响，销售不及预期，保健食品单位生产成本上升导致毛利下滑。同时，保健品渠道格局发生很大变化，年商超渠道销售占比只有2.5%，而公司保健品主要销售渠道在商超，必然会受影响。
客观而言，结合行业洗牌调整大势，上述回复有事实基础。
但除了外部原因，内部问题同样值得考量。
医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡表示，权健事件后，市场大环境的变动影响所有拥有保健品业务的企业，江中药业旗下业务不可避免受到冲击。不过，从自身发展来看，江中药业旗下产品老化，难以满足当前主力消费者需求，市场竞争力不足导致公司保健品业务下滑。
显然，如何清晰产品定位，快速创新提升竞争力，对江中药业的困境突破至关重要。
营销战略掣肘？
上述观点，并非危言耸听。
梳理江中药业财报发现，早在年，其就开始加大销售费用投入，当年达到2亿元，同比增长%。销售业绩也水涨船增长88%，营收达6亿元。
年至年，销售费用分别为4亿元、5亿元，分别同比增长37%、24%，对应营收分别为9亿元、12亿元，分别同比增长17%、22%。
这种打法在年达到高潮，当年销售费高达9.01亿元。此后不断缩减，到年减少为5.03亿元，累计减少44.17%，同时营业收入也随之跌落。
年，其销售费用再起升势，达到8.69亿元，同比增加72.73%。然业绩拉升效果差强人意，营收增幅不及一半，且陷入了增收不增利的尴尬之中。
然处境更尴尬的，还是研发投入。
年至年，江中药业的研发投入合计分别为万元、万元、万元、0万元，研发费用仅为销售费的十分之一。
众所周知，创新研发是药企的命脉所在。甚至有专家发出，无创新，就无未来的警言。
结合上文专家的核心实力不足、精进变革建言。凸显江中药业的创新革新的迫切性。
有无未来，留给时间做答。可以确定的是，江中药业重营销的病态发展，已经在堆积风险。
问题人设
除上述业绩困局，最突出表现便是虚假宣传和产品质量问题。
年，曾有网友表示，江中集团生产的参灵草被宣传为能清除人体内乙肝、HIV等病毒。
甚至时任江中集团董事长钟虹光在介绍参灵草功效时称：“根据初步临床实验，参灵草对清除人体内乙肝病毒、HIV病毒等，提升癌症放化后白细胞水平、改善毒副反应有相当的作用。”
然国家食品药品监督管理局
