来源：21世纪经济报道
原标题：医疗保健行业价值研究，看这篇就够了
第一章行业概况
医疗保健行业主要指医疗器械，这是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品，包括所需要的计算机软件。其主要目的是对于人体生理结构、疾病、损伤的诊断、预防、监护、治疗或者缓解等。
我们把医疗器械主要分为以下几类：
1)医疗器械：医疗器械是指单独或者组合使用于人体的仪器、设备、器具或者其他物品，也包括所需要的软件。包括影像设备、监测仪器、家庭护理设备、制药设备等。
2)IVD（体外诊断）：通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。包括体外诊断试剂及体外诊断仪器设备等。
3)高值耗材：主要指对于安全性、生产使用要求较高，限于某些专科使用且价格较高的医疗耗材。包括心脏介入、外周血管介入、人工关节、晶体等医用材料。
4)低值耗材：指医疗服务使用的一次性卫生材料，包括一次性注射器、输液器、输血器、采血管、医用手套、引流袋、手术缝线等。
图医疗器械的品类众多
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图医疗器械行业产业链图谱
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图检测治疗、生命支持类器械
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国家卫健委发布《年我国卫生健康事业发展统计公报》（以下简称《公报》）。《公报》显示，居民人均预期寿命由年的77.0岁提高到年的77.3岁，孕产妇死亡率从18.3/10万下降到17.8/10万，婴儿死亡率从6.1‰下降到5.6‰。
年大健康行业市场规模8.78万亿元，其中保健品占比4.7%，健康管理占比2.7%，健康养老占比33%，医疗行业占比10%，医药行业占比50%。年全国医疗卫生机构总数达个，医院个，基层医疗卫生机构个，专业公共卫生机构个。
第二章商业模式和技术发展
2.1产业链价值链商业模式
2.1.1产业链
上游行业主要为医疗器械行业提供零部件、原材料等基础产品、供应商规模大小不等，且行业发展较为迅速，产业较为成熟，能够为医疗器械行业提供良好的基础支持。中游生产企业众多。医疗器械行业下游应用领域为医疗卫生行业，医院、体检中心、社区医疗中心、家庭客户等。
图医疗器械行业研究分析框架
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图大型医疗影像设备分类
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2.1.2商业模式
图以美国为例大健康产业分类
当前中国医疗保健行业在商业模式方面，一部分呈现“医疗保健电商化”特点，把互联网作为营销渠道的补充手段；而提供低价化的产品，智能解决浅层次的行业痛点互联网与医疗保健行业的上下游资源整合，以“低价套餐+服务承诺+过程监控”的方式，为消费者提供省钱、省时、省力的服务。未来，医疗保健行业的盈利能力主要建立在其对各方资源的整合能力和创造力的交易流量上。
图商业模式
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图市场策略
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2.2技术发展
MRI利用原子核在磁场内共振所产生的射频信经过计算机重建形成图像。由于其利用人体内的氢原子核共振效应，因此对于含水量高的组织成像效果更好。软组织（如脑、脊椎、腰椎、关节等）的检查通常使用MRI。MRI的优势有：多参数成像、多方位成像、成分分析和功能成像带来的早期诊断能力等。MRI的核心部件包括射频发射器、接收器、梯度发生器、计算机等。
图MRI技术原理与核心部件
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免疫诊断作为临床检验最重要的细分领域之一，在我国IVD整体市场中占比近40%。其中化学发光由于技术优势，逐渐取代酶联免疫成为主流技术，目前占据我国免疫诊断市场规模的70%以上。年，我国化学发光市场规模约亿，近5年复合增速约为25%，远高于IVD行业16%的整体增速。
图中国IVD行业细分市场占比（）
2.3政策监管
医疗保健行业主要行业主管部门及行业协会为：
1)国家发展和改革委员会：负责拟订并组织实施产业政策和价格政策；监督检查产业政策、价格政策的执行。推进产业结构战略性调整和升级；提出国民经济重要产业的发展战略和规划等。
2)国家卫生和计划生育委员会：负责拟订卫生和计划生育事业中长期发展规划。拟订医疗机构、医疗技术应用、医疗质量、医疗安全、医疗服务、采供血机构管理等有关政策规范、标准并组织实施，参与药品、医疗器械临床试验管理工作。拟订卫生和计划生育科技发展规划及相关政策，组织实施相关科研项目、新技术评估管理、科研基地建设。
3)国家食品药品监督管理总局：负责组织制定、公布药品和医疗器械标准、分类管理制度并监督实施。负责制定药品和医疗器械研制、生产、经营、使用质量管理规范并监督实施。负责药品、医疗器械注册并监督检查。建立药品不良反应、医疗器械不良事件监测体系，并开展监测和处置工作。
4)中国医疗器械行业协会：是行业内从事相关工作的单位或个人在自愿的基础上联合组成的全国范围的行业性非盈利社会组织，其下属的体外诊断（IVD）分会主要职能包括提供行业权威信息和观点，引导行业活动；向相关政府及有关部门反映专委会成员意见，提出政策、立法、重大改革的意见和建议；在行业内开展理论研究、组织专家调研和经验交流活动；编辑、出版行业研究报告等。
图《中国制造》医疗器械产业发展规划
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第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1行业综合财务分析和估值方法
图综合财务分析
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图行业估值及历史比较
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医疗保健行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图以万东医疗为例分析主营结构
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3.2行业发展和驱动机制及风险管理
《年我国卫生健康事业发展统计公报》显示年末，全国医疗卫生机构总数达个。与上年相比，医院增加个，基层医疗卫生机构增加个。全国医疗卫生机构床位.7万张。医院中，医院床位占72.5%，医院床位占27.5%。每千人口医疗卫生机构床位数由年6.03张增加到年6.30张。《公报》指出，年末，全国卫生人员总数达.8万人，比上年增加62.8万人，增长5.1%。年，每千人口执业（助理）医师2.77人，每千人口注册护士3.18人；每万人口全科医生2.61人，每万人口专业公共卫生机构人员6.41人。
居民医疗卫生费用的个人负担相对减轻。《公报》显示，年全国卫生总费用预计达.9亿元。其中，政府卫生支出.5亿元，占26.7%；社会卫生支出.0亿元，占44.9%；个人卫生支出.5亿元，占28.4%。人均卫生总费用.7元，卫生总费用占GDP百分比为6.6%。根据初步推算结果显示，年卫生总费用中个人卫生支出占比较上年下降0.25个百分点，卫生总费用占GDP的比重较年增长0.15个百分点。另外，年国家基本公共卫生服务项目人均基本公共卫生服务财政补助标准从年的55元提高至69元。居民医疗服务利用增加，医院床位使用率上升。年，全国医疗卫生机构总诊疗人次达87.2亿人次，比上年增加4.1亿人次，增长4.9%。居民到医疗卫生机构平均就诊6.2次，比年增加0.2次。与上年比较，医院诊疗人次增加2.6亿人次，基层医疗卫生机构诊疗人次增加1.2亿人次。年，全国医疗卫生机构入院人数万人，比上年增加万人，增长4.5%，年住院率为19.0%。医院入院人数万人，占医院总数的82.6%；医院万人，占医院总数的17.4%。《公报》特别指出，年，医院病床使用率83.6％，其中医院的占91.2%。与上年比较，医院病床使用率下降0.6个百分点，但是医院病床使用率上升0.1个百分点。年医院出院者平均住院日为9.1日，比上年略有下降。年，医院医师日均担负诊疗7.1人次和住院2.5床日，与上年相比基本持平。
图存在的问题
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行业发展和驱动因子
年我国医疗器械行业市场规模约为.5亿元，同比增长17.6%。根据EvaluateMedTech数据，全球医疗器械市场规模增速约为5%左右，可见，未来中国医疗器械行业发展大有可为。随着我国医疗器械行业的技术革新及产业链成熟，市场容量将会不断扩大。根据中国海关的统计数据，年我国医疗器械进出口总额.87亿美元，同比增长21.16%，其中出口额亿美元，进口额亿美元。我国医疗器械的前10大出口国家为美国、日本、中国香港、德国、英国、韩国、印度、荷兰、澳大利亚和法国。
图中国医疗保健行业市场结构分析
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欧美日等发达国家和地区的医疗器械产业发展时间早，对医疗器械产品的技术水平和质量要求较高，市场需求以产品升级换代为主，市场规模庞大、增长稳定。其中，美国是医疗器械最主要的市场和制造国，占全球医疗器械市场约40%市场份额，美国医疗器械行业拥有强大的研发实力，技术水平世界领先。
图全球医疗器械行业市场规模（十亿美元）
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图年全球医疗健康融资额创历史新高，同比增长41%
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图中国医疗器械行业市场规模（亿元）
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图中国医疗器械主要细分领域国产化比例
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图医学影像设备及ICU设备主要产品国产化比例及年均市场规模（-年）
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图全球医疗器械行业细分领域市场份额及-年复合增速
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医疗器械作为行业壁垒较高且技术含量高的高端制造业，其发展符合国家产业升级规划。
驱动因素：
医疗器械作为高端制造业，受国家政策扶持：
1）鼓励创新、加快审批上市流程；
2）从财政、税收等方面支持高科技的医疗器械公司；
3）从采购法层面规定，在符合要求的情况下优先采购国产产品；
4）出台国家级别的医用设备购买计划，刺激市场需求。
分级诊断推进，医疗支出提高，带动行业需求放量：
分级诊疗制度是指按照疾病的轻、重、缓、急及治疗的难易程度，由不同级别和服务能力的医疗机构承担不同疾病的治疗，并按病情变化情况进行及时便捷的双向转诊，从而建立科学有序的诊疗秩序，确保病人得到适宜治疗。对于医疗器械行业+来说，分级诊疗促进了基层市场放量。
国产化替代趋势：
随着我国医疗器械行业的发展，国产替代已经率先在DR、监护仪、CBCT等领域开始。随着我国厂商技术和销售网络的不断健全，我们判断国产化替代将在低端及中高端产品同时产生。低端产品的国产化替代已经较高，转而进行价格竞争，行业龙头有望凭借成本优势进一步提高市占率。中高端产品的国产化替代主要来自于国内厂商技术及产品质量水平的不断提高。
图以麦克森为例分析主营结构
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3.3竞争分析
医疗保健行业发展特征：
通过对比医疗保健属性和核心服务模式，可将中国整体医疗保健行业分为五类。他们分别为创新型医疗保健、创投型医疗保健、媒体型医疗保健、产业型医疗保健、服务型医疗保健。此外，由于医疗保健行业仍处于初级探索阶段，整体服务模式与运营模式并不完全成熟。也存在例如产业+娱乐、创投+游戏等复合型医疗保健类型。随着大众创业、万众创新政策红利淡出行业舞台，医疗保健服务类型回归商业本质。如何依托自身运营能力实现行业稳定发展，从而达到投资回报或商业落地的目的，成为行业核心探讨问题。在各类医疗保健中，由于产业型医疗保健多由企业主导，且与企业业务结合较为紧密。所以具有更高的商业落地可行性。成为行业核心探索方向之一。
图科技巨头的医疗保健投资
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图全球及中国医疗器械市场对比小结
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图中国化学发光市场份额
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图波特五力分析
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SWOT分析
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3.4中国主要参与企业
图年《财富》世界强医药健康行业
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图A股及港股上市企业
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1)中国医药集团：是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团。以预防治疗和诊断护理等健康相关产品的分销、零售、研发及生产为主业。旗下拥有11家全资或控股子公司和国药控股、国药股份、天坛生物、现代制药、一致药业5家上市公司。中国医药集团有限公司正全力推进集团五大平台——现代物流分销一体化运营平台、产学研一体化科技创新平台、全国医药零售连锁网络、全国麻醉药品配送网络、全国生物制品营销及冷链配送网络、全国医疗器械耗材产品配送网络，科学仪器与医疗器械、医药科研与工程设计、医药国际经营与海外实业、医药会展与传媒、医疗健康产业的全面发展，构成了一个以医药健康产业为核心竞争力的创新型企业。
2)迈瑞医疗[760.SZ]：公司是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商，为全球市场提供医疗器械产品。公司的主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助世界改善医疗条件、提高诊疗效率。公司始终致力于临床医疗设备的研发和制造，产品涵盖生命信息与支持、临床检验及试剂、数字超声、放射影像四大领域，将性能与价格完美平衡的医疗电子产品带到世界每一角落。
3)英科医疗[677.SZ]：公司是中国领先的一次性医疗耗材和医疗耐用设备制造商。主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材等板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。经历多年发展，英科医疗在全球已拥有多家子公司，在上海、美国洛杉矶、加拿大、马来西亚、德国等地分别设有销售办公室。
3.5全球重要竞争者
在财富世界强年排行榜中，中国医疗健康行业有2家美国有15家，美国净利润亿美元中国只有15亿美元，美国净利润率为5.84%中国只有1.54%。
图年《财富》世界强保健行业
图国外上市企业
1)麦克森(MCKESSON)[MCK.N]：麦克森公司是全球领先的供给、信息和保健管理产品及服务供应商，主要从事治疗药物和化学药物的进口和批发业务，包括提供制药业务及解决方案、提供医疗手术部分及解决方案及开发提供保健医疗科技技术。
2)强生公司[JNJ.N]：强生公司是世界上规模最大，产品多元化的医疗卫生保健品及消费者护理产品公司。强生公司是世界上最具综合性、分布范围最广的卫生保健产品制造商、健康服务提供商，生产及销售产品涉及护理产品、医药产品和医疗器材及诊断产品市场等多个领域。强生旗下拥有强生婴儿、露得清、可伶可俐、娇爽、邦迪、达克宁、泰诺等众多知名品牌。
3)美源伯根[ABC.N]：是目前美国最大的药品批发商。伯根布鲁斯威格(BergenBrunswig)是美国最大的医药及医疗外科手术材料的批发商，在美国20个州拥有约30家经销机构，向药店、医院和健康保险机构分销药品和相关产品。AmerisourceBergen公司是美国最大的药品服务商之一，服务对象包括药品制造商和药品供应渠道中的医疗保健产品与服务提供商，产品遍及美国、加拿大和英国。
第四章未来展望
医疗保健行业将有以下几点发展趋势：
1.AI技术和大数据等新科技驱动医疗产业链的创新。AI技术主要应用于基于影像的早期诊断、基于结构化文本的辅助诊断和基于AR/VR等三维成像的外科辅助治疗。目前国内83家企业正在探索人工智能医疗领域，主要布局在疾病风险管理、医学影像及诊断、医院管理等八大应用场景。随着技术扮演越来越重要的角色，AI和人类的互动越来越多，先进的诊断和治疗手段、创新药创新技术都将引爆更广阔的行业增量空间。
2.随着医疗保健产业蓬勃发展，专业人才紧缺状态将会一直伴随。医疗健康机构会和劳动平台按照专业技能进行人才的筛选，比如寻觅放射科的人才。此外，一些医疗机构会利用劳务平台进行一些专业人才的补给。
3.未来中国公司借助资本的力量，加快海外并购步伐，“中国优势、全球资源”，中国企业通过资金优势、市场优势从海外购买技术或者产品实现产业的升级的案例越来越多，分享国外先进的技术和产品，加快产业进步和公司发展，这些都给行业带来巨大的商业机会。
（作者：千际投行）
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