北京中医白癜风医院如何 https://m.39.net/disease/a_m7kpmsm.html1、复星医药公司概况复星医药是郭广昌于年创立，公司发展早期的业务主要是核酸检测试剂、类风湿免疫治疗产品，起初规模不大也没什么特色，后来复星系通过并购重组+内生孵化不断扩张，才有了今天我们看到的复星医药和其控股股东复星国际。公司目前业务范围比较广，包括了制药、新药研发、医疗器械、医疗服务和医药流通，几乎是全产业链覆盖整个医疗健康领域，怪不得有人说买复星医药就像买一只医疗保健基金。从业绩来看复星医药近几年扩张速度并不算慢，-年这5年时间里营收从不足亿增长至接近亿，年化复合增速有20%，但是利润水平却增长缓慢，归母净利润从16亿增长至27亿，尤其是年净利润还下滑了13%，这就使得大家对复星这个“资本运作小能手”更加质疑，与创新药龙头恒瑞医药的差距也越拉越大。恒瑞医药与复星医药近4年股价表现对比：深究复星医药的经营状况，我们可以发现其增收不增利很大程度上来自于新业务如生物药和创新化药研发、医院建设和经营早期亏损等，这些方面带来的负面影响是持续的吗？一旦这些新业务开始贡献收入和利润，复星的经营状况有转向的可能吗？留下问题，打开复星的内部世界。2、复星医药业务拆解复星医药的业务简单来说可以分为医、药、械三个部分。“医”是医疗服务，主要指医院，复星近年收购和医院、医院，主要分布在浙江、广东等地。“药”是药品制造和研发，目前药品制造方面复星医药的主要产品依然以仿制药为主，旗下包括江苏万邦、重庆药友制药、奥鸿药业和印度Gland等几个核心仿制药子公司，复星医药的创新药基本都还在研发中，旗下包括复宏汉霖、复星凯特、重庆复创、复星弘创等几个研发平台。“械”是医疗器械，复星的器械方面业务又可以分为医疗设备和体外诊断，医疗设备例如手术机器人、呼吸机、医美设备等大多为收购海外公司或代销海外产品，体外诊断则是以早期收购的复星长征为代表。由于复星医药的年报还未披露，目前只能看到他的中报（三季报不披露业务分部），中报中的业务分部如上图所示，其中制药的收入占比达到77%，器械和服务的占比则分别是12.7%和10.3%。接下来就把复星医药的业务做一个具体分析，来看看复星医药到底哪块业务贡献业绩增长、哪块业务拖累公司以及哪块业务最有潜力。2.1药品制造与研发药品制造与研发可以分为两个部分，也就是上图所示的“仿制药”和“创新药”两部分。年上半年复星医药制药板块实现营收.95亿元同比增长21.65%，占营收比例77%，实现分部利润12.32亿元同比增长22.59%，这部分业绩几乎全部为仿制药贡献，也是公司主要业绩增长点，而公司的创新药部分目前仍是研发投入期，各个新药研发平台全线亏损。上图可以看出，仿制药部分的公司几乎全部是复星医药对外收购而来，收入规模虽然不小，但是产品均以仿制药和部分受限的辅助用药为主，这就使得该部分业务很难给一个高估值。而创新药部分几乎全部是复星医药自己孵化出的研发平台，以开发创新药和创新疗法为主要目标，对应的估值水平自然不可同日而语。（1）仿制药复星医药的仿制药业务由十余家主要子公司组成，其中最核心的有4家，也就是重庆药友、江苏万邦、奥鸿药业和Gland这四家，其中药友和万邦是复星最早一批成员企业，早在年和年分别被纳入复星麾下，而奥鸿药业和印度Gland分别是年和年收购而来。①江苏万邦目前被复星医药打造成了旗下的慢性病用药平台，年上半年营收24.97亿元同比增长34.42%，净利润3.20亿元同比增长59.01%，表现还相当不错。江苏万邦主要生产心血管、糖尿病和神经系统等慢性病用药，目前在研的主要产品也是胰岛素类和GLP-1等抗糖尿病用药。慢性病用药的好处是患者一旦使用某种药物后，由于需要长期用药，一般用药黏性会比较强，类似于烟酒会“上瘾”，特别是在选择了一家公司生产的某种仿制药（特定的商品名）后一般不会随便更换；风险点则在于近年带量采购政策推出后慢性病用药的仿制药被大幅杀价。短期来看万邦通过非布司他和匹伐他汀在内的几个竞争格局比较好的品种还是获得了不错的成长性。②重庆药友近几年的增速也很不错，年收入和利润增速在50%左右，年上半年增速也有30%左右，但是药友目前有两个大品种被调出医保或者退出省级医保目录，一般进入医保的药品可以有医保报销，会大幅降低患者所需支付的费用，销量会有明显的上升，而退出医保反之，会导致销量大幅下降，这对药友来说不是好事。药友目前还有部分优势比较明显的大品种如谷胱甘肽等可以支持药友的增长，但是如果要看中长期成长性，还是需要找到新的增长点，比如是研发或者收购一些新药来，还是做一些竞争格局比较好的领域。③奥鸿药业相对比较惨，自从年被复星医药收购以后，没两年就见到净利润的高点，此后利润和净利率一路下滑，主要原因是核心品种奥德金（小牛血去蛋白）作为辅助用药的使用逐步被限制；好在奥鸿药业去年收购了力思特制药，包括一个1类创新药（1类创新药指的是海内外均未有上市的原创新药）长托宁，产品还不错，就是以前力思特销售做的没多好，现在纳入复星麾下以后还是有可能做成一个不错的品种，是奥鸿药业的潜在增长点。④Gland是一家印度的注射剂仿制药公司，我们都知道印度的仿制药是比较厉害的，这家公司就是印度注射剂类仿制药的龙头公司，年复星医药以10.91亿美元收购74%股份纳入麾下，也因此形成了接近40亿元的商誉，是复星医药当前90多亿商誉中比较大的一部分。好在我们可以看到Gland在被复星医药收购后整合的非常好，收入和利润水平快速增长，年上半年实现12亿营收同比增长19%，净利润2.11亿同比增长29%，相当于收购时候的估值在25倍PE左右，暂时应该还不用担心商誉减值。除此以外复星在年11月公告计划把Gland在印度分拆上市，复星这种整体收购来再分拆上市的手法玩的是一个溜，港股的复锐医疗科技（.HK）也是一样的路子，当然也不是不行......Gland如果可以上市，一方面估值可能会有抬升，另一方面复星也打算在上市的时候转让一部分股份出去，预计复星也想收回一部分资金，还可以冲抵一些商誉。仿制药部分小节：仿制药部分总结来看，4家核心仿制药子公司中重庆药友和江苏万邦在近年还是表现的很不错，Gland比较稳定，奥鸿药业则经历了几年的下滑后开始有企稳的迹象；公司的仿制药业务近年预计还是可以依靠着一些竞争格局不错的品种和新上市的增量品种来获得一定的成长，预计近几年年化15%-20%的增长应该还可以有，但是即使如此，市场整体给仿制药的估值都不会很高了，大概就是20-25倍的水平，接下来可以
