头顶CRO的光环，百诚医药乘风而来，但其净利率神话的背后是人均年薪远低于行业主要竞争对手、补贴的临门神助以及个别客户交易真实性存疑。
本刊特约作者周一／文
百诚医药是一家以CRO(临床合同研究组织)为主的公司，公司主营业务分为临床前药学研究、临床服务及自主研发技术成果转化业务，公司曾于年5月挂牌新三板，后于年12月终止挂牌。
近3年后，百诚医药提交了向创业板上市的申请并获得了创业板上市委的同意，目前正待向证监会提交注册申请。与从新三板退市前的微盈利相比，百诚医药表现出了较高的成长性，年公司营收、净利润分别为万元、万元，年公司营收、净利润分别为2.07亿元、万元，5年时间几乎增长了近10倍。
年至年，百诚医药营业收入为万元、1.56亿元及2.07亿元，年复合增长58.86%，净利润分别为万元、万元及万元。
尤其是年，在新冠疫情冲击下，以现场服务为主的CRO受到不同程度的影响，公司的高成长格外亮眼。细究招股书（上会稿），百诚医药营收的高成长，有受益仿制药一致性评价快速推进的因素，亦有自主研发技术成功转化业务异军突出的神奇，此外公司部分客户实力羸弱，其交易真实性存疑；而利润的高增长，不仅能看到人工成本控制的影子，还能看到其他收益的临门神助……种种迹象表明，公司所呈现的高成长存在人为的痕迹。
净利率神话背后
年，百诚医药的净利率为27.60%，在所有CRO上市公司中排名前列。
其中，人工成本的节省迹象明显。截至年年底，百诚医药员工人数为人，当年支付给职工及为职工支付的现金为万元，人均工资的现金支出大约是13万元。
这远远落后于同行竞争对手。同样总部在杭州的泰格医药（.SZ），截至年年底员工人数为人，当年支付给职工及为职工支付的现金为12.7亿元，人均工资的现金支出大约为21万元。
同期，行业龙头药明康德（59.SH）员工数量大约为2.64万人，当年支付给职工及为职工支付的薪水为50.21亿元，人均年薪现金支出为19万元。
据招股书（注册稿），年至年，百诚医药人员年薪分别为12.7万元、14.9万元及16.1万元，同期泰格医药分别为22.2万元、24.4万元及23.5万元，药明康德分别为15.8万元、20.7万元及20.4万元。不仅如此，在百诚医药列举的6个竞争对手中，公司的人均年薪仅比博济药业（.SZ）稍高，而博济药业年实现营收2.6亿元、净利润万元，在上述6家上市公司中排位垫底。
综合看，百诚医药人均年薪远低于同行主要竞争对手，公司难逃通过压缩费用美化利润的嫌疑。
百诚医药高净利神话的背后，极低的销售费用率也贡献不少。报告期，公司实现营收万元、1.56亿元及2.07亿元，销售费用分别为万元、万元及万元。
尤其是在年，收入快速增长，销售费用却出现下降，百诚医药在可比对象中是唯一出现销售费用下降的公司，公司当年销售费用率为0.94%，这远低于行业平均水平的3.98%，比行业最低的康龙化成（.SZ）的1.8%还要低。
报告期，百诚医药的销售人员数量分别为5人、4人及5人，与公司规模差不多的博济药业销售人员数量分别为31人、39人及44人。
阳光诺和(.SH)是百诚医药的直接竞争对手，均以仿制药一致评价业务为战略方向，该公司刚刚在科创板上市，年实现营收3.47亿元，实现净利润万元，净利率21%。据阳光诺和招股书，该公司销售人员从年年末的13人增加到28人。
同期，百诚医药的客户数量小计分别为76个、个及个，在客户数量大幅增长的情况下，销售人员却只增加1人，这确实与同行公司差别巨大。
此外，百诚医药销售人员人均产出分别为万元、万元及万元，远高于以国内业务为主的同行上市竞争对手。在人均工资低于同行情况下，公司销售人员的人均销售额却能远超主要对手，确实令人惊奇。
为了维系利润的高增长，百诚医药的其他收益也临门神助。年，公司其他收益金额为万元，比年的万元暴增万元，占当年营业利润的比重约为12%。如果没有其他收益的帮忙，其利润的增速将大打折扣。年，公司列报了《杭州余杭经济技术开发区项目进区意向书》的补助万元，只不过该文件显示为“余经意向（）18号”，从文件批号看，该笔补助确定时间应为年。
羸弱的客户
与其他CRO公司专门接受委托研发不一样，百诚医药多了一项自主研发技术成果转化业务，而这一业务的异军突起维系了营收的高增长。
据招股书（上会稿），百诚医药的自主研发成果业务是公司选择具有前景、药效确切及具有一定壁垒的药品进行自主立项、提前研发，待到一定成果后推荐给客户并获得委托研究服务，并最终实现营业收入的增长。显然，该业务并不像传统的CRO业务根据合同执行，持续性、确定性高。
但过去三年该业务却是百诚医药成长最快的板块。年至年，该业务的营收分别为万元、万元及万元，该业务毛利率分别为82.37%、82.28%及83.9%。年，该业务毛利额为万元，占总毛利额的33.7%，是成长最快的板块，也是公司整体毛利率比同行竞争对手高的重要原因之一。
从客户来看，百诚医药主要是中小医药企业为主，一些客户要么成立时间短，要么社保缴纳为零，部分交易的真实性值得怀疑。
呋欧医药年为百诚医药贡献了万元销售额，位列自主研发技术转化业务客户第一名。天眼查信息显示，该公司成立于年5月19日，有4个自然人股东，注册资本为万元，截至年7月实缴资本为万元。年报信息显示，该公司缴纳药老保险和其它保险的人数分别是7人、6人。百诚医药对呋欧医药该单业务形成累计营业成本76万元，毛利率92.4%，堪称暴利。
福建美信莱年为公司贡献万元的销售额，天眼查显示，该公司成立于年6月，注册资本为万元，未见有实缴资本，年缴纳社保的人数为13人。截至年底，百诚医药对该公司的应收账款为万元。
温岭市创新生物于年、年为公司贡献万元、万元的销售额，分别位列临床前药学研究服务的第二名、第一名。天眼查显示，该公司成立于年1月，注册资本为万元，股东为两位自然人，于年底11月完成资本实缴，年缴纳社保人数为9人，年暂无社保缴纳信息。
杭州美迪深是百诚医药年自主研发成果第四大客户，为百诚医药贡献了万元的营收。天眼查显示，该公司注册资本万元，实缴资本为万元，但该公司年、年社保缴纳人数均为零人。
一般而言，CRO企业对应的客户主要为大型医药企业，这些客户出于成本的考虑，选择将研发业务外包，由此产生的支出计入无形资产、开发支出、研发费用细项下的委托开发支出等。
特一药业（.SZ）为百诚医药贡献万元的营收，是后者年第三大客户。不过，特一药业年年报显示，公司研发费用中委外研发支出只有10万元，无形资产及开发支出也以内部研发为主，开发支出中委外开发支出仅为53万元，无形资产中对外购置的金额仅为89万元，三者合计金额与百诚医药披露的营收相差甚远。不知道这中间谁的数据有误？
此外，报告期，福瑞喜药业分别为百诚医药实现营收万元、万元及万元，其中自主研发技术成果转化业务所贡献销售额的毛利率分别为83.63%、73.19%及17.63%，而该公司一度是公司的关联方。百诚医药曾经持有福瑞喜药业30%的股权，其中10%、20%分别于年1月、年12月向第三方转让。
百诚医药在招股书（上会稿）中强调，公司与福瑞喜药业交易的毛利率与其他类似交易基本一致，但实际上，公司向福瑞喜药业提供产品和服务的累计毛利率报告期内为72.92%，向非关联方客户销售的累计毛利率为67.36%，足足少了5个百分点。
