科伦药业半年报分析 [复制链接]

随着带量采购的全国推广，医药行业的企业都意识到了，这是一个不可逆转的趋势，仿制药企业的生存状况将进一步恶化，投资者的眼光都集中到了新药企业或者不受带量采购影响的企业身上，那么做为大输液的龙头企业，科伦药业会有什么表现呢？

基本数据情况

H1公司实现实现营业收入89.22亿元，同比增长14.50%；归母净利润7.28亿元，同比下降5.91%；扣非净利润6.44亿元，同比下降10.55%。营收稳步增长，由于去年大输液板块基数较高，以及川宁的税收优惠*策到期以及产品价格波动，净利润略有下滑。

分季度：Q2实现营收46.37亿元（同比+20.05%/环比+8.08%）；归母净利润3.93亿元（+0.45%/+16.95%）；扣非净利润3.26亿元（-17.53%/+2.86%）。收入同比环比均稳定增长，净利润Q2略有下滑。

单纯看盈利的数据，确实是今年的表现有所回落，但考虑到去年的高基数，那么就可以理解出现这样的数据变化了，第二季度的营收增长情况还是相当不错的，但净利润有所下行，主要还是受到扣非的影响。

下图：主要财务指标变化——H1

下图：分季度营收及增速下图：分季度净利润及增速

分板块：1）输液板块实现营收51.79亿元（+10.14%），毛利率70.73%（+0.68pp）。收入稳步增长，毛利率小幅提升，主要得益于高毛利的软塑销量稳定增长，占比提升，产品结构持续改善。

2）抗生素中间体实现营收18.11亿元（+10.10%），净利润2.78亿元（-20.60%）。川宁持续满产，营收稳定增长，而由于税收减免*策到期以及中间体产品价格波动，净利润同比有所下滑。

3）非输液制剂实现营收18.45亿元（+36.14%），年以来获批的专科制剂新产品营收7.44亿元（+.55%），其中优势品种帕瑞昔布、肠外营养系列、一致性评价品种草酸艾司西酞普兰快速放量，专科制剂加速发力。

对于公司来说，输液是基本盘，也是利润的最大贡献者，只要输液保持稳定，并且市场占有率进一步提高，那么公司基本构架就稳住了，我们看到公司的输液业务增长率保持稳定，并且毛利率还在持续的上升过程当中，这是一个非常积极的信号，同时其它的业务也在不断的跟进当中，净利润的下降，主要还是由于川宁税收减免*策到期的影响造成的，这是正常的现象，不可能一直免税，这也是企业存在的使命之一，有营收就必须要交税。

下图：重点专科制剂品种销售数据

毛利率稳中有升，研发投入持续增加

H1公司毛利率59.91%（同比+1.43pp/环比+1.61pp），输液产品结构持续改善，专科制剂销售提升，毛利率稳中有升。三项费用率中，销售费用率36.33%（+3.28pp/+2.32pp），主要系专科制剂的学术推广等销售费用增加。管理费用率11.26%（+1.25pp/-0.25pp），基本保持稳定。财务费用率3.27%（-0.66pp/-0.19pp），同步环比均小幅下降，主要由于公司负债降低，财务利息支出有所减少。

公司通过改善产品结构，毛利率依然还有上升的空间，一方面是输液产品结构的改善，另一方面是一些重点专科制剂的持续放量，这都会带来公司总体毛利率的改善。

下图：历年研发投入情况

下图：历年销售费用率下图：历年三项费用率

总体评价：公司是国内大输液的龙头企业，目前市场竞争状况良好，市场占有率稳定，并且通过不断的改善产品结构，持续提高企业的竞争力，除此之外，公司持续增加研发投入，相信未来会有更多的优质产品诞生。

估值评价：公司股份通过前期的调整之后，目前处于合理的区间，并且公司做为细分行业的龙头，可能享受一定的估值溢价。

风险提示：研发不达预期的风险，大输液竞争加剧的风险，环保风险，原料药价格波动风险。