报告要点
事件描述
恩华药业发布年半年报，公司在上半年实现收入15.15亿元，同比增长12.67%，实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长17.48%，实现扣非净利润1.72亿元，同比增长17.45%，实现EPS0.27元。公司同时预计年1-9月份净利润在2.48亿元-2.81亿元之间，同比增长15%-30%。
事件评论
麻醉类产品推动公司延续较快增长
年上半年麻醉类产品实现销售额4.17亿元，同比大幅增长33.33%，是公司收入增长的主要动力。麻醉类产品收入占比提升，推动公司上半年整体毛利率同比上升1.21个百分点至42.86%。其中镇静类药物右美托咪定增长较快，我们预计全年销售额很可能过亿，将成为公司继力月西（咪达唑仑）、福尔利（依托咪酯）、思利舒片（利培酮片）与思贝格胶囊（齐拉西酮）之后的第五个过亿品种；芬太尼系列与丙泊酚是公司麻醉类潜力品种，值得期待。
精神类药品稳健增长，期待后续招标放量
公司精神类产品上半年实现收入2.92亿元，同比增长15.32%，预计公司传统产品思利舒片（利培酮片）、思贝格胶囊（齐拉西酮）与一舒（丁螺环酮）将维持稳健增长，期待新产品优必罗（度洛西汀）与帕格（阿立哌唑片）后续招标放量。
改革成效逐步显现，销售费用率环比下降
年二季度单季销售费用率环比下降7.78个百分点至18.49%，单季销售费用率已连续两个季度环比下滑。公司在年进行了销售方面的改革，销售队伍的管理更加扁平化，新的销售*策将充分调动销售人员的积极性，新产品的推广有望加快，同时费用率将在未来逐步下降。
维持“买入”评级
公司麻醉类产品快速增长，今年有望产生第五个过亿品种，精神类与神经类产品增长平稳，新产品招标放量值得期待；销售改革逐步产生成效，费用率有望延续下降；管理层近期增持公司股份，彰显了高管对公司未来发展的信心。预计公司-年EPS为0.50元、0.65元、0.87元，对应EPS分别为38x、29x、22x，维持“买入”评级。
风险提示：公司招标进度与新产品获批进度不及预期
刘舒畅团队
