徐州第三制药厂改制，
1、股本：10亿，20-8-20价格：18元每股，亿，19年利润6.6亿，27Xpe
2、主要的产品带来基础收益：
A、麻醉
麻醉静脉注射药：依托咪酯，占有率90%
麻醉镇静药：咪达唑仑，占有率94%（太平洋证券倒算粗估14亿规模），人福6%（太平洋证券年销售万）
B、精神
二代精神药：利培酮：西安杨森62%，占有率13%（粗估约2.3亿，恩华未中标）
三代精神药：阿立哌唑（市场规模15亿）：大冢52%，恩华2%（粗估0.2亿）
抗抑郁药：度洛西汀：礼来62%，中西28%，恩华10%（粗估1亿）
抗焦虑药：丁螺环酮：恩华82%
精神分裂药：齐拉西酮：辉瑞34%，恩华66%（粗估0.6）
C、神经类：
癫痫病：加巴喷丁：恩华56%（粗估0.6）
17
18
19
20E
21E
麻醉线-89%毛利
9
12
14
16
19
精神线-84%毛利
7
8.7
11
13
17
神经线-78%毛利
1
1.3
1.6
2
2.6
其他制剂
1
1.7
1.7
1.8
1.8
收入
18
24
28
33
40
净利润-24%
4.3
5.8
6.6
7.9
9.6
3、新增的增长点,年可能有新增7亿的收入。
A、麻醉类管制药，年贡献约7亿收入
A1、瑞芬太尼：舒芬太尼：宜昌人福的重要收入来源，接近30亿一年；瑞芬太尼恩华获得生产许可，舒芬太尼（20亿年销售）年底获批上市，阿芬太尼年。假设21年贡献5亿。
A2、地佐辛：扬子江药业%垄断，接近45亿一年的收入，21年获批。假设21-贡献1亿
A3、羟考酮：Hamol垄断，5亿一年，预计年底获批。假设21-贡献1亿。
B、精神类产品
年销售增长超过20%，利润率也在提升。
4、财务情况稳健：
H1
货币
18
18
10
8
应收
5.9
5.5
9
7
存货
4
3.4
4
3.6
总资产
44
42
40
33
负债合计
5.4
6
10
10
归母股东权益
39
36
30
24
收入
15
41
38
34
工业Vs商业
28,12
24,14
麻醉、精神、神经
14,11,1.6
12,8,1
研发
1
1.9
1.7
1.1
销售
5.3
15
12
9
利润
3.5
6.6
5.2
3.9
CFO
4
3
4
4.5
CFI
-1
1.8
-3.4
-3
CFF
-1
-0.5
1.1
-0.7
5、估值情况：
年7亿利润稳健，30XPE估值，亿；安全PE区间16~18X，亿，每股12元应建重仓。
对比的估值：
恒瑞：亿，53亿股，收入亿，利润53亿，90XPE，股东权益亿，ROE21.2%
人福：亿，13.5亿股，收入亿，利润8.7亿，57XPE，股东权益亿，ROE6%
年利润8亿-亿，年10亿-亿
6、历史估值情况
高估值区间-26X：
年5月29日，曾到达亿估值，57Xpe
年4月8日，3点，亿，26XPE
年7月13日，点，亿，26Xpe
低估值区间-16X：
年1月4日，85亿市值，16XPE
年2月3日，点，亿，18Xpe
属于阶段性高点，可以等等看。
计算头寸万：
8亿利润对应PE
价格
投入资金
手数
20.4
16
3.0
18.8
19.
15.4
6.0
39.0
18.87
14.8
11.0
74.3
18.
14.2
18.0
.8
17.34
13.6
27.0
.5
16.
13
38.0
.3
合计
.0
.6
平均价格
13.7
近期医药板块配置过多，可以适当
