报告摘要
公司发布年半年报：上半年实现营业收入39.9亿元、归母净利润4.3亿、扣非归母4.0亿，同比分别增长12%、53%、38%；单二季度实现营收22.9亿、归母净利润2.7亿、扣非归母2.6亿，同比分别增长22%、61%、41%。
CDMO：厚积薄发（同比增长73%至5.5亿元），进入高速增长期：经过数年投入，公司CDMO业务已实现了从“起始原料药+注册中间体”为主向“注册中间体+原料药”为主转变，在项目数量（新增30%）、项目结构（从商业化项目为主→临床前与I期项目明显增加）、客户结构（除了国际大药企，新增国内客户30余家）上均有较大改善，进入高速增长期。
原料药中间体：稳健增长（同比增长15%至30.2亿元），“四化建设”提效率。公司加强原料药研发，进行新品种研发和老品种的延伸和改造；并推动“连续化、微型化、信息化、智能化”建设，提升生产效率。
制剂：疫情下短期承压（同比降低37.2%至3.67亿元），静待原料药制剂一体化品种放量。上半年受疫情+乌苯美司调出医保目录影响，公司制剂板块承压。随着带量采购品种（左乙拉西坦片）和高技术壁垒缓控释品种（安非他酮缓释片等）逐步放量，公司制剂销售有望环比改善。
持续投入研发+20亿元扩产能驱动长期增长。作为高端制造业，公司高度注重研发投入，上半年投入1.9亿元，占比4.7%，同比增长22%；产能扩建方面，经过-年的降本增效，公司开始投资产能，预计整体投资超20亿元，包含一个CDMO标准化车间和四个原料药生产车间，为未来长期发展打下坚实基础。
横向扩张：X射线造影剂原料药占比超80%，竞争优势突出。公司收购碘造影剂原料药No.2海神药业+IPO产能放量+非公开发行项目，根据我们估测市占率超80%，具备技术、规模、客户优势，护城河强大。
盈利预测与投资建议：
我们看好公司CDMO业务快速放量、原料药业务稳健增长、制剂业务企稳回升，预计-年实现归母净利润7.73/10.39/13.02亿元，对应市盈率36/27/22倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：
原料药价格下行风险；疫情导致国际业务变化风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；减持风险等。财务数据与估值：
END
不畏将来
招商证券医药团队
招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。
孙炜医药行业首席分析师
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