据传赛生药业明天开始招股,简单写一下.
1招股信息
照惯例先上招股信息,其中市值暂时未披露,是通过招股书中的股份数量推算的
/p>2业务分析
公司行业大类为医疗医药,细分赛道为化学制药.主要产品是日达仙——一种治疗慢性乙肝的特效药.目前该产品在美国未受到FDA批准,属于孤儿药的一种.而中国,韩国,新加坡,意大利等国则批准了这种药物.
根据招股书的说法,日达仙还可能在治疗COVID19方面起到作用,但是并没有给出足够的数据,目前也没听说日达仙是新冠特效药,所以只能随便听听,不要当真.
由于日达仙属于化学小分子药物,仿制的难度比较低,因此公司一直面临被仿制的风险.而一旦仿制药通过了医保局的一致性评价,进入医保目录,则日达仙的销售可能大幅下降.(虽然在招股书里公司表示了不畏惧竞争的态度但是...emmmm...也是看看就好别当真)
虽然公司也销售其他产品,包括授权引入的产品以及与合作伙伴共同销售的产品,但是日达仙一直占据公司收入的绝大多数,也并没有要减少的趋势.
另外,在研管线方面,公司有部分产品已过III期,以小种疾病为主.而针对常见疾病如结直肠癌,实体瘤,前列腺癌的药物则多处于早期研发阶段,离盈利还非常远,因此管线目前并不是很值钱.
销售收入方面,公司非常依赖最大客户——国药集团.最大金主的销售贡献了八成左右,可以说是直接决定公司生死.
盈利能力方面,ROA和ROE都在年开始有了一个非常大的跳跃,之后就保持在很高的位置.来到年之后ROE甚至超过80%,ROA也有接近30%,不得不感叹医药行业真的是暴利.
另外可以通过利润表看出,实际上公司的EBIT在年到年是平稳增长的,并没有出现跳跃,之所以ROE和ROA会在年大幅增长主要是因为年有一笔很大的所得税开支.
再看一下公司的财务状况.与生物制药企业不同的是,赛生药业通过几年的高利润产品销售积攒了很多现金,经营现金流也是非常充足,短期内完全不用担心流动性.
总结一下/p>
1)公司绝对主力产品是日达仙——一种治疗慢性乙肝的化学小分子药物;
2)公司面临的两大风险是:主力产品被仿制,以及过于依赖单一客户;
3)公司盈利能力非常强,产品利润很高;
4)公司财务状况干净,短期内流动性充裕.
3公司估值
对于这种已经稳定盈利的化学制药企业,反而没有什么想象力,直接用市场估值即可.
目前港股化学制药板块的总体股市水平大约是16-20倍,头尾四分位的EBITmargin在10%和30%.赛生药业近三年和年前九月的EBITmargin为21%,35%,38%和48%,处于行业头部并呈现盈利能力增长的状态.公司超高的ROE也属于行业前列,因此可以给予一定的溢价到40-50倍左右.
结合赛升药业年预期收入21亿和利润9亿,初步估值-亿人民币,即约-亿港币.
考虑到公司产品存在的风险,可能需要进一步分析给予一定的风险折让,但预计应该不会太大.按50%折让计算出的估值下限约为-亿港币.
4中签率及打新策略
赛生药业共发行1.16亿股即23万手,若最大回拨至50%则公开发售部分有11.5万手,甲乙组各5.7万手.
由于昭衍新药正在打新中,分流了一部分资金,预计参与人数会在50-60万左右,一手中签率预计15%-25%.乙组大概会有2-3万人参与,那么乙头应该是能稳1手望2手,如果参与人数更少也有可能稳2手.
根据刚刚的分析,公司下限估值也有亿以上.而根据招股书推算出来的IPO市值为亿,有很大的上涨潜力.如果明天正式招股书出炉之后可以验证亿的真实性,那么赛生是有搞头的,可以全力打.如果IPO市值在估值范围内,则需要保留一些资金留给后面随时可能会到的新股.
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