业绩增长稳健，基本符合预期
H1公司实现营业收入6.47亿元（+35.06%），归母净利润2.10亿元（+30.92%），扣非后归母净利润1.98亿元（+26.62%）经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善，业绩增长平稳，基本符合预期。
出口订单稳定，静待利拉鲁肽原料药出口放量
H1公司积极拓展海外市场，国外市场实现收入1.71亿元，同比增长42.65%，Q1与Q2基本持平，增长主要来自新增客户订单。公司有望在年内向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料，争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于年到期，Teva发起专利挑战，仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局，后续订单饱满，武汉生产基地预计在年底前完成验收，静待利拉鲁肽原料药出口放量。
国内制剂销售稳定增长，糖尿病在研品种储备丰富
H1国内制剂销售收入3.42亿元，其中特利加压素同比增长21.08%，其他产品之前为代理销售模式，由于年下半年两票制执行后低开转高开，收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右，而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80亿，预计全年净利润约1.5亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富，利拉鲁肽3.1类仿制药已于年9月获得临床批件，有望于年获批。
毛利率小幅上升，销售费用大幅增长
毛利率87.39%（+6.96pp）小幅上升；销售费用率39.31%（+14.87pp）大幅提升，主要受低开转高开等因素影响；管理费用率和财务费用率小幅下降。
风险提示
药品招标降价；海外出口业绩低于预期；利拉鲁肽专利挑战失败。
投资建议：
公司国内经营状况改善，多肽原料药出口有望放量，我们预计-年归母净利润4.70/6.04/8.14亿，对应EPS为0.50/0.65/0.87元，对应PE为25.7/20.0/13.6倍，维持“增持”评级。
财务预测与估值
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