普洛药业相对低估的原料药潜力公司 [复制链接]

行业：承接全球高端制造产业转移，中国原料药步入成长快车道我国原料药行业正由低附加值中间体及大宗原料药向高附加值特色原料药及专利原料药快速升级换代，原料药出口金额占全国医药行业总出口金额亿美金的近一半份额，率先受益全球产业转移。欧美原料药产业步入产能更新周期叠加短期新冠疫情冲击，正加速全球供给重塑、驱动中国原料药行业步入成长快车道。

公司：出海先锋*，兽药排头兵普洛药业以原料药及中间体起家，逐步向下游拓展，年正式成立原料药、CDMO、制剂三大事业部。当前公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，正迎来新一轮的高增长期。公司API业务与CDMO业务中兽药项目占比较高，是这一格局相对优秀、商业模式与人用药有所差异领域的标杆型企业。公司销往海外产品超四成，位列工信部年原料药进出口第二位，未来3~5年有望成为原料药、CDMO、制剂三足鼎立的综合性企业。

他山之石：Lonza集团--转型归来，涅槃重生纵观国际生物药CDMO龙头Lonza集团的壮大历程，其成长经历了五个主要阶段，完成了从基础化工到精细化工到CMO/CDMO/原料/制剂全线发展的华丽转型，成功缔造十年十倍股。类比Lonza成长阶段，公司目前正处收获期伊始。与Lonza同一阶段相比，公司现金流更为优良、负债率更低，后续发展动力有望更为充足。普洛药业相比板块内其它公司更具性价比：

（1）业绩增速水平高：预计年净利润同比增速41%-51%，年前三季度净利润增速仅次于博瑞医药、华海药业（如下表）。（2）估值水平相对行业低估：动态市盈率35倍，处于历史49%分位，相对行业低估（如下表，原料药板块核心公司平均估值为49.1），明显低于博瑞（倍）、华海（44倍）。（3）经营亮点明显：CDMO业务发展迅速，带动业绩高速增长。CDMO即医药开发制造合同外包机构，是一种新兴的医药外包模式，贯穿临床前研究、临床试验、生产、上市全阶段，为药企提供工艺开发、制备、注册和验证批生产、以及商业化的定制服务，一定程度上缩短药品研发的时长期。三、普洛药业年合理估值测算：原料药制剂业务稳健发展，CDMO放量带动估值提升根据业绩预告中值计算，公司年净利润将达到8.15亿元，原料药、CDMO和制剂占比预计为60%、30%、10%。按照年净利润增速原料药20%、CDMO50%、制剂10%，采用分部估值法对公司年的合理估值进行计算如下：（1）原料药板块：年预计净利润8.15×60%×（1+20%）=5.87亿元，采用原料药行业平均20倍估值，对应市值.4亿元（2）CDMO板块：年预计净利润8.15×30%×（1+50%）=3.67亿元，采用CDMO行业平均70倍估值，对应市值.9亿元（3）制剂板块：年预计净利润8.15×10%×（1+10%）=0.90亿元，采用制剂行业平均20倍估值，对应市值17.93亿元综上，普洛药业年的合理估值预计为：.4+.9+17.93=.23亿元。公司今日收盘后总市值达到.8亿元，仍有超过30%的向上空间。普洛药业原料药和CDMO实力强，业绩常年保持高增速并有望持续，当前公司估值低于历史50%分位，属于“低估”水平，是原料药赛道中性价比价高的标的。随着公司原料药业务稳健发展、CDMO迅速增长、制剂业务逐步恢复，或将迎“价值回升”。前期有公司董事、高管陆续增持公司Gu票，也彰显了对未来发展的信心。