1.有别于市场的观点：市场认为公司业务大部分为原料药和中间体，利润率低而且具备一定周期性，制剂业务缺乏特色，因此公司业绩难有较大起色。我们认为，市场尚未充分认识到公司近年CMO业务从普通合同定制到专利药合同定制业务近结构的变化，CMO业务快速拓展叠加原料药业务价格回升带来的巨大弹性，我们预计公司未来三年复合增速超过30%。此外，公司CMO业务占比提高、原料药涨价具备可持续性、制剂出口和创新药研发的推进都有利于提升公司的估值。
2.公司业绩拐点已经确立，三大业务全面向上公司进入快速增长通道。公司年四季度实现净利润万-1个亿，单季度同比环比增速分别在%、50%以上，业绩拐点已经到来。业绩的提高主要来自三个方面：第一，公司CMO业务持续推进，公司和默克、吉利德、辉瑞、硕腾、山德士等十来家公司均已形成稳定的合同制备产品业务关系，专利药CMO占比已经达到三四成，公司在产能和成本方面相对竞争对手优势明显。第二，公司原料药业务从16年四季度开始提价，本次提价的逻辑是国家环保导致竞争对手的退出，预计提价的幅度和可持续性较好，业绩弹性巨大；第三，公司调整了制剂销售策略，制剂业务已经恢复，预计17年增速在20%以上，长期来看，公司制剂出口和创新药研发将在18年以后带来新的增长点。
3.大股东和管理层持续增持彰显对公司未来的强大信心。
4.投资建议：预计公司16-18年的净利为2.69、3.53、4.73亿元，增速为29%、31%、34%。目前算上增发市值约为95亿，对应17年27倍PE，短期来看，公司CMO业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道，长期来看，制剂出口和创新药在每年两个多亿的研发投入下，在年以后将给公司业务结构带来巨大的优化，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：CMO订单不及预期；原料药涨价不及预期。
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