文/七公
出品/节点财经
作为国产胰岛素的老大，资本市场的“胰茅”，甘李药业（.SH）今年的股价表现不够理想。
年初至今，从元/股的高点到65元/股的低点，其股价跌幅超过6成，一度徘徊在63.32元的发行价边缘，总市值蒸发约亿元。
更要命的是，在这样的下跌势头已经持续了10多个月后，目前甘李药业的股价仍然没有明显的反弹迹象。
个种原因，也是挺复杂的。有行业面的，有*策面的，有基本面的，有估值面的，我们来逐一审视。
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从杀估值到杀业绩
私募大佬冯柳曾就股价下跌概括出过一套经典的三段论：杀估值、杀业绩、杀逻辑。
在节点财经看来，医药股从去年的“YYDS”到今年无差别的“永远跌死”，视为第一段：杀估值。
A股医药板块自年崛起，年大部分公司的市盈率都在50倍以上，更有甚者百倍不止，且不在少数，股价涨幅也远远跑赢大盘。
以中证生物医药指数（）为例，年中期PE估值大概在70倍附近，而当时上证综指的市盈率尚不到15倍，深证成指约为30倍。
一般来说，高估值要么给予充足的时间通过盈利的高增长去消化，要么靠讲“故事”、炒概念，用力刺激市场神经。
故此，年伊始，受美国taper收水预期强化，资金外流情绪加剧，即便没有任何负面基本面驱动，贵的离谱的医药“白马”们还是首先被拉出来“祭天”，迅速从涨势转为跌势。
具体到甘李药业身上，年6月底上市即收获12连板，助推公司市值一举突破多亿元，市盈率最高飙升至近百倍。
同一赛道，彼此凉热。本身估值过高，加上医药板块整体剧烈调整，身处其中的甘李药业也只能顺应趋势，随大流而动。
据Choice数据统计，下半年以来，医药生物行业指数跌幅19.9%，排在28个申万一级行业指数首位。医药基金下半年净值平均下跌接近20%，放眼全年平均净值跌幅达到7%。这与去年重仓医药股赚得“盆满钵满”的行情可谓冰火两重天。
另一方面，9月-11月，三季报不断出现低于预期的数据，又给了市场极好的绝杀理由，医药股由此进入杀业绩阶段。
财报显示，年，甘李药业实现营业收入33.6亿元，同比增长16.12%；净利润12.3亿元，同比增长5.43%。截至年9月30日，甘李药业营业收入为25亿元，同比增长14.21%；净利润8.7亿元，同比增长26.99%。
就前三季度的增速而言，还是不错的。尤其单三季度，公司净利润同比增长31.71%，而同期A股医药行业上市公司的净利润平均增速为下降1.14%。
然而，在扣除非经常性损益后，甘李药业的净利润为4.25亿元，同比仅增长2.77%，低于一季度的7.23%和二季度的30.38%，也低于同期A股医药行业上市公司净利润平均增速7.79%。
相较于资本市场一贯喜欢的高成长样子，主营业务不足5个点的速度实在算不得快，趁机杀一波估值也在情理之中。
此外，受制于销售成本率上涨，甘李药业一向引以为傲，足以媲美茅台的高盈利能力在本报告期出现下滑，毛利率88.62%，是近十年来首次跌破90%，净利率34.81%，相比之前年度略有萎缩。
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被集采改变的成长逻辑
第三段是杀逻辑。
随着年报披露季到来，大家把各个行业的情况一捋，发现去年炒作的逻辑完全没有兑现，增长的天花板原来那么近，估值体系必须要重构啊。
比如甘李药业，年净利率增速只有5.43%，而纵览其年以来的业绩，除却年，最少的年份也能增长个25%，其余几年均在40%-73%之间。
高市盈率匹配低增长率，投资心境自然不一样了。如果说过去还有点质疑，那现在就是要“实锤”了。
而对甘李药业来说，投资逻辑的改变还有一层原因：集采“大杀器”。
刚刚落地的胰岛素集采结果显示，甘李药业中标6个产品，降价幅度和限价比最低为40%，最高63%，采购周期2年。
按照现在这个报价乘以分配的基础量计算，甘李药业这6款产品的销售总额是7.05亿元。根据甘李药业
