甲氧沙林片治疗白癜风 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_4322203.html小结
拆分了一下京新药业的半年报，业绩增长的非常好。我们以前关于京新药业的报告提出的逻辑基本得到现实的证实。一方面，京新药业受益于4+7集中带量采购中选，应收款周转情况有明显好转，净利润有明显提升。另一方面，京新药业在不断加强非集采区域和药品的销售推广力度，精神管线产品、匹伐他汀等产品的销售增速大超预期。
集采扩围文件正式下发，明年开始25个品种的药品集采全国范围内推进，瑞舒伐他汀能否持续对京新药业来说很重要，这是一个比较大的品种，竞争也相对激烈，但是京新药业具备原料药制剂一体化的优势，虽然面临一定的降价压力，但是我们判断大概率能中选联盟区域的集采。左乙拉西坦竞争格局很好，明年联盟集采继续贡献收入增量，可以拿到联盟地区30-50%的量。氨氯地平和头孢呋辛酯竞争更加激烈，存在一定的不确定性，但是这两个产品本来的收入也很少。
在积极应对集采的同时，也在加强全区域外和非集采品种的场开拓。公司的精神板块也具有比较大的优势，19年上半年取得了非常快的增速，我们继续看好这一部分的持续高增长。
从财务的角度来看，公司财报真实稳健，有息负债极少，现金理财类资产占比最大，经营性现金流持续改善。
值得注意的一点，大股东质押比较多，吕钢持股的60%、京新控股集团持股的80%，都处于质押状态，这一点值得进一步研究跟踪。
估值来看，年公司的净利润调整到6.3亿左右，扣除非经常性损益的1亿左右，取5.3亿的大概8折作为基准自由现金流，约4.5亿，折现率10%，5年增长率取20%，永续增长率5%，计算公司的内在价值是.20亿，每股价值20元。
风险提示：联盟区域集采未中选，产品价格降价幅度超预期
近期，京新药业披露了年半年报，与我们之前的预期基本一致。上半年实现销售收入18.59亿元，同比增长31.92%；净利润3.26亿元，同比增长52.89%，扣非净利润2.48亿，同比增长29%，与营业收入保持相当的增速；主营业务毛利率63.13%，同比提升0.37个百分点，净利润率17.53%，同比提升2.4个百分点。
收入成本分析（1）瑞舒伐他汀销售继续增长，二线产品快速放量
成品药业务，提升营销能力，推进精细化招商、搭建学术化精神神经专营团队、重组OTC品牌部，各项加强营销能力的建设促进了销售业绩稳步提升。H1半年收入10.89亿，同比增长32%，延续较高的同比增速。他汀、精神、消化三大管线及六大产品均实现较高的增长。
他汀线，匹伐他汀钙分散片放量明显，实现销售1.29亿元、同比增长%，瑞舒伐他汀钙片销售3.95亿元、同比增长16%；消化板块稳健成长，京新康复新液销售1.37亿元、同比增长8%，京常乐（地衣芽孢杆菌活菌胶囊）销售0.73亿元，同比增长56%；精神神经板块强势增长，左乙拉西坦片销售0.48亿元、同比增长%，盐酸舍曲林片/分散片销售0.75亿元，同比增长24%。
瑞舒伐他汀的增速略低，主要是由于中选4+7集中带量采购，价格下降75%，二季度集采区域内虽然瑞舒伐他汀的销量是上升的，但是整体销售额几乎没有增长，区域外的销售应该是有增长的。因此，占成品药收入近一半的大单品增速放缓，但仍然保持继续增长。匹伐他汀及精神板块的产品快速放量，成品药的收入结构更加均衡。
其中，左乙拉西坦也是4+7中选品种，同比增长了%，一方面是中选价格降幅较小，仅有21%，其次，这个产品之前的销售基数也比较小。此外，产品的竞争格局也比较好，京新药业和信立泰两家通过一致性评价，明年集采全国扩围的话，有望进一步放量。
年新增重酒石酸卡巴拉汀胶囊（国内首家获批的用于治疗轻中度阿尔茨海默型痴呆的一线药物）、盐酸普拉克索片（国内首仿获批的治疗帕金森病药物）2个批文，目前处于前期销售推广阶段，收入以百万计，影响不大。
资料来源：公司财报，知常容整理。（2）原料药板块
年上半年原料药实现销售收入5.36亿，同比增长33%。其中，左氧沙星、环丙沙星、恩诺沙星等传统喹诺酮类原料药销售2.98亿元，同比增长14%，增速较为一般；辛伐他汀、瑞舒伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料药销售2.43亿元，增速较高，同比达到71%。
（3）医疗器械
年上半年，深圳巨烽实现销售收入2.19亿元，同比增长29%，其中ODM定制业务同比收入1.87亿元，同比增长34%。近两年这一块表现不是很好，今年开始恢复增长。
成本端，H1营业成本6.83亿，同比增长30.74%，与营业收入增速保持一致。
期间费用来看，上半年销售费用6.53亿，同比增长43.6%，主要是收入增长，相应的商务服务费等费用增长。销售费用的增长幅度高于营业收入31.92%的同比增速，也超出了我们之前的预期。
公司采用主动扩张的战略，一方面积极应对集中带量采购，提高市场占有率，一方面组建专门的事业部积极推进非4+7品种的销售推广。年集中带量采购整体采购金额不到2亿，占上半年成品药销售收入约为18%，按全年口径计算不到10%，因此整体影响还不是很大。
年上半年管理费用万元，同比增加2.01%，增长幅度不大。
财务费用26.69万，主要是汇兑损益增加，公司资金比较充裕，债务很少，基本没有财务费用。
研发投入，年上半年投入1.4亿，同比增加10.41%，主要是公司增加研发项目，加大研发投入，公司之前给出的指引是全年3.5亿的研发投入。
资产负债情况
京新药业整体财务状况良好，财务真实稳健。近三年，资产负债率虽然一直在抬升，但是也仅有32.05%，债务水平非常安全。
资产端，现金3.92亿，理财产品19.2亿，现金+理财产品的总资产占比达到43.8%，占比非常高，资金非常充裕。固定资产+在建工程的总资产占比16.43%，不算重资产。截至报告期末应收票据万，应收账款4.62亿，应收款的周转天数进一步下降到51天，集中带量采购现款现货，带来应收周转的好转。
负债端，H1负债合计16.92亿，比年初的14.18增加一些，其中16.16亿都是流动负债，基本没有长期负债。负债端主要是应付比较多，有息负债只有3.61亿的短期借款。
短期借款从年初的1.5亿，增加至H1的3.61亿，主要是票据融资增加所致，问题不大。应付票据从年初的2.26亿增长至3.12亿；应付账款从年初的1.96亿增加至期末的2.14亿，期末应付合计5.27亿，公司对上游占款在增加。其他应付款5.74亿，这一项也比较大，主要是押金保证金万和预提费用4.64亿；整体流动负债从年初的13.41亿增长至16.16亿。
经营性现金流好转，年上半年达到3.15亿，同比增长93.49%，主要得益于公司的销售收入增长，销售汇款增加。
集中带量采购扩围的影响
近期，联盟地区集中带量采购文件正式下发，与之前的网传版本基本一致，最多3家药企中选，一家中选对应50%的份额，2家中选对应60%的份额，3家中选对应70%的份额，多家中选的合同期有望达到3年之久。
25个药品的集中带量采购全国即将铺开，京新药业中选的3个产品种，只有左乙拉西坦的竞争格局较好，降价压力不大，瑞舒伐他汀和氨氯地平这两个品种一致性评价过评企业众多，竞争激烈，还是有一定的降价压力。
年京新药业的头孢呋辛酯通过一致性评价，可以参加年的联盟采购，这个品种竞争也是比较激烈。对京新药业来说影响最大的就是瑞舒伐他汀，H1这个单品占成品药销售收入的36%，在集采大趋势之下，未来能否继续中选成为比较关键的问题。
具备原料药的供应能力具有一定的优势，一方面是成本优势，一方面是更具供货保障。京新药业具有瑞舒伐他汀原料药的生产能力，且同时供应正大天晴和南京先声东元制药俩家企业。海正药业、鲁南贝特也都具备瑞舒伐他汀原料药的供应能力。
山德士旗下的LekPharmaceuticalsd.d.两个规格的瑞舒伐他汀钙片剂也通过了国内的质量和疗效一致性评价（诺华公司所有非专利药部门使用统一的全球品牌山德士（Sandoz））。因此，瑞舒伐他汀的竞争格局略微复杂一些，但是京新药业相对具有一定的优势，原料药产能自供+外供产能充足，大概率在明年的联盟采购中继续中选。
左乙拉西坦的竞争格局较好，原料药也是自供，年上半年销售同比增速明年全国扩围会进一步增加公司的销售收入。
氨氯地平和头孢呋辛酯，一致性评价过评企业数量众多，竞争较为激烈。这两个品种的原料药属于大宗原料药，市场供应充足，公司没有生产相应的原料药，年能否中选联盟地区集中带量采购存在一定的变数。这两个品种本来的销售收入也不高，因此影响也不是非常大。
盈利预测
2季度4+7带量采购基本完成，收入不到2个亿，下半年区域内的销售将会持续，预计全年营业收入增速基本与上半年持平，全年营业收入38亿。营业成本13.3亿，增速与营业收入基本相当。
销售费用来看，上半年销售费用达到6.53亿，同比增速达到43%，主要是集采区域外的销售推广力度加大导致，全年来看，下半年集采部分完成之后，如果不继续按照合同价格执行，可能销售收入和销售费用会同比例增加，暂且保守预计下半年销售费用与上半年持平，全年在13亿左右。
管理费用来看，19Q1是0.39亿，二季度环比下降17%，为0.32亿，上半年达到0.71亿，预计全年不会超过1.5亿。研发费用，公司表示今年研发投入增速会达到50%，投入3.5个亿。
预计全年净利润在6.24亿，净利润同比增速68%，其中1亿左右的非经常性损益，扣费净利润增速45%左右。
估值来看，年公司的净利润调整到6.3亿左右，扣除非经常性损益的1亿左右，取5.3亿的大概8折作为基准自由现金流，约4.5亿，折现率10%，5年增长率取20%，永续增长率5%，计算公司的内在价值是.20亿，每股价值20元。
H1财报科目分析
货币资金，H1货币资金期末余额是3.93亿，对应的期间利息收入.59万，货币资金收益率为1.51%，还算可以，因此货币资金真实可信。货币资金的总资产占比达到7.44%。
交易性金融资产，根据最新会计准则，将原来划分为“其他流动资产”的保本浮动收益理财产品，计入“交易性金融资产”。截止报告期末，交易性金融资产19.2亿，全部是理财产品，总资产占比36.36%。
应收票据的期末余额是.86万，应收账款的期末余额是4.62亿，比期初的4.30略有增长，在应收同比增长32%的情况下，应收账款略增，说明公司的经营性现金流在变好。应收票据和应收账款二者合计5.34亿，总资产占比10.12%。应收款的周转天数51天，比去年的60天显著降低，近几年一直是降低的趋势。
应收账款的账龄分布来看，H1账面余额4.86亿，坏账准备.6万元，整体集体比例5.12%。其中，有4.78亿账龄是1年以内，占比高达98%，这部分坏账计提比例在5%。1-2年的应收账款万，坏账计提比例是10%，也算正常。2年以上的应收账款合计不足60万，数额很小可以忽略不计。总体看，公司账龄分布很健康，坏账计提的也相对充分。
预付款项合计.57万元，比起初增加了万，整体额度也不是很大。
其他应收款，H1是.09万元，其中应收利息.5万元，其他应收款.59万元。截至目前的坏账准备余额是.67万。
存货，H1存货的账面价值是3.77亿，比期初的3.63亿略高一点，总资产占比7.14%，存货周转天数45天，较期初的天有明显的下降。
3.77亿的存货，起初的存货跌价准备是.23万，期末的存货跌价准备是.38万，本期计提了63.21万，本期转回或转销.15万。由于转回或转销较多，所以存货跌价准备反而降低了。说明公司的销售情况还是比较好，存货跌价计提的也很充分。
长期股权投资
杭州万丰锦源京新股权投资合伙，是对财通证券的投资，京新药业通过杭州万丰锦源京新股权投资合伙企业投资万，杭州万丰锦源京新合计持有财通证券股1.23亿股，占总股本的比例是3.43%。财通证券于年年10月上市，京新的投资年10月份开始解禁。
年末，京新药业持有杭州万丰锦源京新股权投资合伙企业（有限合伙）13.64%股权，年、年财报显示，联营企业杭州万丰锦源京新股权投资合伙企业的账面价值分别是3.08亿和1.21亿，年财通证券的股价有所回升，在此期间，京新投资的基金在进行减持，目前为止已经减持了一半，视市场情况，预计今年或明年全部减持完毕。
年年报万丰锦源京新股权投资合伙企业持股财通证券1.23亿股，占总股本的比例是3.43%。年年报万丰锦源京新股权投资合伙企业持股财通证券.86万股，占总股本的比例为2.78%。年Q1披露丰锦源京新持股财通证券的数量为.27万股，占总股本比例为2.10%。
年中报披露丰锦源京新持股财通证券的数量是.02万股，占总股本的比例是1.53%。
上海睿泰生物科技股份有限公司，立于年12月9日。主营业务：以再生医疗组织工程技术的医学转换为主营业务，拥有自主知识产权和较强的研发能力，以及完善的生产平台和技术储备。依托合肥先进科学研究院建立的再生医疗组织工程实验平台为基地，进一步拓展自体组织工程皮肤、角膜表皮以及神经细胞脊椎腔注射治疗瘫痪的临床运用业务。京新药业年1月28日公告以自有资金投资不超过人民币万元,认购睿泰生物不低于15%的股份。
杭州亚慧生物科技有限公司，期末账面余额.97万元。这家公司位于杭州市滨江区天和高科产业园区，是一家专注于生物医用可吸收材料医疗器械研发及生产、销售的企业。公司致力于生物材料在医疗器械领域的研发，主推的“人白蛋白医用可吸收材料产品开发项目”年被评为滨江区创业发展扶持项目。
PerflowMedicalLtd——年3月以万美元投资以色列Perflow公司，目的在于拓展医疗器械领域，获得其缺血性脑卒中的取栓器械StreamTM在中国市场的权益，为公司储备优势项目，是公司主营业务的拓展，与公司“做强药品主业，发展医疗器械，孕育健康产业”的战略方向一致，符合公司长期可持续发展的目标。
其他非流动金融资产
年的会计准则变化，Mapi-PharmaLtd.，新昌元健康产业投资合伙企业，PharmTwoBLtd.，SPESPharmaceuticalsINC.，这几项投资由之前的可供出受金融资产调整至其他非流动金融资产。截至报告期末其他非流动资产合计2.83亿，总资产占比5.36%。
投资性房地产
截至到H1投资性房地产的账面价值是1.49亿，总资产占比2.82%。较上年同期末比增加了万，这一部分主要是京新大厦出租所致。
固定资产
截至H1报告期末，固定资产合计7.27亿，总资产占比13.77%。
房屋建筑物，期末账面原值6.42亿，累计折旧3.02亿，本期计提折旧.77万，实际折旧率是2.48%，实际折旧年限是35年，符合给出的折旧年限标准35年。
机器设备，期末账面原值4.93亿，累计折旧1.47亿，本期计提折旧.69万，实际折旧率是9.54%，实际折旧年限是10年，符合给出的折旧年限标准3-10年。
运输设备，期末账面原值6.42亿，累计折旧1.47亿，本期计提折旧.24万，实际折旧率是10.57%，实际折旧年限是9年，略高于给出的折旧年限标准3-7年。
办公设备，期末账面原值.33万，累计折旧.26万，本期计提折旧.88万，实际折旧率是14.01%，实际折旧年限是7年，符合给出的折旧年限标准3-10年。
其他设备，期末账面原值.77万，累计折旧.24万，本期计提折旧.07万，实际折旧率是15.41%，实际折旧年限是6年，符合给出的折旧年限标准3-10年。
固定资产折旧计提的没有问题。
在建工程，H1期末在建工程1.36亿，在建工程投资本期增加了.11万，主要是20亿粒制剂扩产项目，车间改造及平台研发建设的投入，预计20亿粒制剂扩产项目年年底或年初可以投产。
固定资产加在建工程合计8.63亿，总资产占比16.34%。总资产占比不算很高，资产不算很重，资产结构比较好。
无形资产，H1无形资产期末账面价值1.41亿，本期计提摊销.17万，累计摊销1.24亿，各项无形资产摊销基本都符合标准。土地使用权实际摊销年限53年，标准是40-50年；商标权没有进行摊销；组合知识产权实际摊销年限是3年，标准是5-10年；财务及办公软件实际摊销年限是18年，标准是5-10年，这一项摊销的偏少；专有生产技术实际摊销年限是10年，标注也是10年。
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