白癜风如何确诊治疗好 http://pf.39.net/xwdt/210612/9056233.html目录
1.公司简介
2.行业前景
3.竞争力分析
4.主营业务分析
5.关于投资
6.风险提示
01公司简介
药明康德是医药研发/生产外包服务的龙头企业，即所谓的CXO，其中X表示多重含义，典型如CRO就是研发外包，CMO是生产外包，CDMO则是即有研发又有生产的外包，还有CSO营销外包。也就是意味着在CXO这个行业领域中，药明康德是全覆盖一体化的服务平台。
药明康德的愿景是：让天下没有难做的药，没有难治的病。
今天先跟大家聊个题外话，大家有什么电影是不敢再看一遍的吗？因为恐怖、亦或是身边的人换了、或是真的触目惊心。评论区告诉“大圣”我帮你再去回味一遍。
年暑期档我不是药神上映，电影中每一个人都处于不同的困境。程勇的道德困境，医药公司的商业困境，病人的生存困境，始终在法与情的边界徘徊。
电影中，在那个大部分人吃不起格列宁且不进医保的年代，仿制药也被抵制。从医药公司的角度看虽然是暴利，但创新药从研发到上市耗资巨大，且过程中存在巨大的不确定性。
医药圈流传着一种说法：“靶向药之所以昂贵到要卖一万元，那是因为你买到的已经是第二颗药，第一颗药的价格是十亿元。”言下之意，天价药不能归罪于药企贪婪，而是研发成本巨大。
业界很早就流传着“双十定律”的说法，即平均研发一款新药要花10年的时间，同时要烧掉10亿美金，而目前早已突破了10年10亿的烧钱水平。
电影的背景是在年，直至年贝达成功上市埃克替尼，真正为中国Fast-follow首度破冰。回想那个充斥着抗生素，中药注射剂以及各路“神药”的年代，这样的突破弥足珍贵。如此这般fast-follow，也正是中国当时迫切的需求。
时至今日，还能否涌现出若干前行者，秉持贝达当年的突围能力，不再盲目从众和畏惧前行，离开某些拥挤的靶点和赛道，选择那些尚未满足的临床需求出发，回归初心的去研究一些使公众真正获益的品种。或许这才是患者，医生，监管乃至整个中国，对中国创新药的终极期盼。
02行业前景
CXO行业是医药研发分工精细化的结果。而催生CXO产生的核心原因是，新药研发中自始至终都伴随着极大的风险与不确定性，源头则来自于有效性与安全性这两方面，并因此带来了极高的沉没成本。
在药企的经营策略上，再大的药企如辉瑞、礼来其研发生产的资源也是很有限的。而药企如果想要获取更大的发展空间必须走研发创新这条路，而外包研发具有降低成本，研发周期短的作用。
所以，将部分研发项目，或者项目中的某一个或几个阶段，甚至商业化阶段的生产与营销外包出去，可以有效节约研发、生产、渠道等资源。
1.政策的大力支持
近年来，政府不断加大对药物研发的支持力度。年2月，国务院发布了《关于深化医疗保障制度改革的意见》，要求做好仿制药质量和疗效一致性评价受理与审评，通过完善医保支付标准和药品招标采购机制，支持优质仿制药研发和使用，促进仿制药替代；增强医药服务可及性，协同推进医药服务供给侧改革，这将直接利好医药研发生产服务行业的发展。
2.帮助药企节约成本
随着医药市场竞争越发激烈，药品研发耗时越来越长、成功率越来越低、投入成本越来越高、专利悬崖越来越严重，越来越多大小药企选择分拆非核心的药品研发业务外包给专业CRO机构，从而达到提高研发效率、降低失败风险及控制成本投入的研发目的。
CRO企业能够在三个方面使得研发成本降低：
1.药企通过与CRO合作，可实现高达40%研发成本降幅，并节约10-20%的临床试验时间。
2.新药研发费用构成中，人工成本占比超过1/3，CRO企业研发人员薪酬比大型药企研发人员平均薪酬低20%~30%，这在很大程度上可以降低药企的研发费用；
3.医药研发外包企业能够规模化地降低研发成本，提高新药研发效率，这点在小型创新型药企上体现尤为明显。
3.欧美地区产能的转移
我国CRO行业发展较晚，目前规模较小，受益于中国医药市场的高速发展，国内外包服务需求增多。由于国内人口基数大，人力成本相对于欧美便宜3/1。且中国拥有庞大的患者群体，临床试验样本数充足，CXO公司在具备人才优势和产能供给的条件下，能承接更多的海外订单。
03竞争力分析
1.专利申请数量增长，创新能力持续增强
年全球生物医药产业发明专利排行榜（TOP）”中，药明康德以件专利，在全球CRO及CDMO公司中排名第三位。
根据国家知识产权局数据库，统计截止年3月1日药明康德已公开专利，相关专利申请越来越多，公司在该领域进行了大力的布局；同时生物分析与测试，实验动物相关，肿瘤及病毒相关专利申请数量也一直保持较高数量。专利申请情况表明药明康德不断开拓新业务，储备并利用新技术，新发明更好赋能药企研发。
药明康德目前已经形成自己的平台优势，平台优势背后的支撑是专利技术。企业一旦在研发产业上形成了一种专利壁垒，那这项技术就一定是更具竞争力的。
感兴趣的朋友可以对比一下药明康德及同行业公司的专利技术，但让我诧异的是泰格医药竟然没有专利及专有技术，如果行业未来打价格战，泰格医药是很容易被取代的。
2.人才数量国内第一
CXO行业属于典型的人才密集型行业，而一名医药领域的专业技术人员往往需要具有化学,医学，生物统计学等各类专业知识。因此，人才的数量能力几乎决定了企业的高度。
截至年底，药明康德共有员工人，其中技术人员人。公司业务以药物发现为主，对于人才的技术素质水平要求较高，公司员工人数远远高于国内其他同行，规模效应凸显。
同期同行业，康龙化成员工数量为10人，泰格医药人，凯莱英人。
CXO行业人才数量的增加与企业收入规模几乎是正比的。所以为了留住人才，几乎所有的CXO企业都在连续不断进行股权激。年，药明康德因股份支付而确认的费用总额高达6.43亿元。作为A股质量较高的股权之一，药明康德实施股权激励的诱惑确实很大，而员工与企业未来都是双赢的。
3.客户忠诚率高，前十大客户留存率%
公司客户方面，公司推进“长尾客户”战略，公司新老客户数量稳步上升，客户忠诚度高、留存率高。年新增客户量+，年活跃客户4+。其中，94.0%的收入来自于原有客户，前十大客户保留率%，使用公司多个业务部门的服务、占整体收入比重的86%。
04主营业务分析
药明康德主营业务分为中国区实验室服务、美国区实验室服务,CDMO和临床研究。
其中，中国区实验室服务主要从事小分子药物发现服务和小分子临床前试验服务，年到年业务营收占比基本52%，占了半壁江山，是收入的主要来源。
美国区实验室服务，主要是开发生产细胞和基因疗法产品以及医疗器械测试服务，业务占比12%左右。
CDMO服务主要是为药企提供小分子工艺开发和生产业务，年到年业务营收占比30%左右，是药明康德的第二大业务板块。
临床研究是临床IIII期的临床试验和监管备案服务，业务占比7%左右，基数较小，因此增长较快。
药明康德近5年的营收，净利润以及经营性现金流的基本情况。过去四年里，药明康德营业收入年均复合收益为28%，高于员工增长速度。年，药明康德员工人数同比增长27%，而其一季度营业收入同比增长高达55.3%。
而收入增长的背后，药明康德服务的客户数量在持续增长，年新增客户超过家，合计来自全球超过家客户提供服务，且年前10大客户保留率为%。
CRO这个赛道的公司收入取决是拿单子能力，而有多少单子你能完成取决与你有多少员工能做。这也就是为何药明康德可以成为全球十大医药研发服务组织之一，而其他国内企业却不行。
这一点药明康德特别厉害，过去六年，客户保存率为%。客户粘性强，我想这不是简单的销售能力能做到的，这背后一定具备了行业领先的服务能力。在此基础上，它形成的客户转移成本实际是非常高的。
这也可以叫客户合作壁垒，医药研发服务企业一旦与药企客户确定合作关系后，药企客户不会轻易更换供应商。不仅保证研发服务及原材料供应商的稳定性，也确保服务及产品质量。
CXO行业普遍现金流都不错，企业会拿这部分资金进行投资。药明康德年扣非净利润15.6亿元，年扣非净利润19.1亿元，年扣非净利润23.85亿元。
可以看出药明康德非经常性损益，以投资收益为主的部分波动比较大，以扣非端来看，2年复合增长率23.6%，比收入端要弱一些。
药明康德是集临床前CRO到临床CRO再到商业阶段CDMO业务，实现了全产业链覆盖。目前国内仅此一家，而在全球范围内也是屈指可数。
05关于投资
对于药明康德这类成长公司，我们如何去做投资：
1.公司在行业内的竞争优势能否持续？
2.公司的高增长是否安全？
只要确保这两点，短期内是不会杀估值的。
优势：
1.公司的业务处于高速增长阶段，公司营收保持较高的增长水平，临床业务占比提升拉低了公司毛利水平，公司净利率扣除投资公允价值变动后基本稳定。
2.公司现金流表现优秀，应收账款周转稳定，表现出对上下游的把控能力较强，行业地位凸显。
3.公司融资扩张步伐迈得非常大，但是融资成本控制得相对得当，短中期债务风险较小。公司加速合全药业的投资，有利于后续CDMO的放量，CDMO毛利率在各项业务中偏高（39.94%），有利于公司后期的毛利提升。
4.公司研发费用逐年提升，有利于公司保持竞争力。
劣势
1.投资收益端的不稳定影响利润。
2.作为新药研发的服务商，通过并购来扩大业务覆盖全产业链是基本操作，因此也积累了一定的商誉，导致商誉减值的风险。
从目前的市场来看，业绩的确定性成长性是股价是否溢价的前提。药明康德乃至整个CXO行业都很难给出低估的价格，在短期内高估值成为了常态。
我们可以观察到，这一轮高估值的行情，已经走了整整一年。深层次的原因，我更偏向没有其他替代资产，房住不炒，一二线城市购房资格审核严谨，房贷收紧。股票在经济下行周期变得更有吸引力，而具有成长性且确定性高的股票成为了稀缺品，导致这一轮高估值的个股估值中枢不断被推高。
在整个经济周期偏弱的环境下，新动能尚未明确显现，贵一定有贵的道理。未来打破这场平衡的可能是：
1.经济恢复高增长（带来真正的流动性紧缩）
2.房价继续大涨（替代效应减弱，又都去买房了）
3.整个市场估值都高（没有价格差优势）
核心问题，还是在于经济增速的天花板，在以肉眼可见的速度继续下行，整个经济的增长点找不到新的动力，这样使得比差环境下确定性，成长性是唯一前行的动力。
估值高低不是短期驱动股价涨跌的最重要因素，二级市场最大的魅力就在于每种方法有效的局限性以及轮动性。除此之外，我们可以适当配置几种投资“工具”不要拿着锤子满世界找钉子。
06风险提示
经济周期和政策变化的风险；竞争恶化的风险；汇率波动风险；境外经营及国际政策变动的风险；医药研发生产需求服务需求下降风险。
（提示：文中提及的上市公司仅为个人观点，不构成投资建议）
