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公司发布年年报。公司年营业总收入32.57亿元，同比上升11.65%；归母净利润7.18亿元，同比上升3.35%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.42亿元，同比增长2.06%。实现EPS为0.82元。
公司年Q4实现营业收入8.48亿元，同比上升15.35%；归母净利润1.66亿元，同比下降11.97%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比下降21.53%。
公司发布年一季报。年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.77亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.51亿元，同比下降23.69%。
观点：业绩符合预期，全年充满期待
公司年业绩表现符合预期。收入端稳定增长，业绩端由于研发（公司研发管线推进，研发投入增多）及销售投入加大（在年底的医保谈判中，阿柏西普新进医保，公司为了应对竞争对手的影响，需要加大学术推广力度，加强医生和患者教育）等原因，增速低于收入端。
分版块来看，康柏西普持续快速放量，化学药与中成药稳定贡献现金流，顺利进*眼科器械与耗材领域。
生物制品（康柏西普）：收入11.55亿元，同比增长30.98%，占比收入35.47%，仍然保持快速放量趋势，收入占比持续加大，也是未来公司持续成长的主要推动力；
化学药：收入12.07亿元，同比增长3.18%，占比收入37.06%，持续稳定贡献现金流；
中成药：收入8.92亿元，同比增长3.32%，占比收入27.38%，持续稳定贡献现金流。
医疗器械：收入.85万元，同比增长90.67%，占比收入0.06%，公司年与以色列IOPtimaLtd.公司签署了海外合作协议，目前已顺利完成第三阶段股权交割，取得对方80%的股权，扩充了公司眼科产品线，并顺利进入眼科器械和耗材领域。
公司年研发总投入7.88亿元，较去年（3.49亿元）大幅上升.74%，公司研发投入力度大幅加大，有望加速研发进程。
海外III期临床顺利开展，临床试验基本按照计划如期开展。康柏西普正在美国进行全球多中心的III期临床，跟阿柏西普做头对头试验，也是国内第一个因为临床数据表现优秀直接进入美国III期临床的生物药。年12月24日，已经全部入组完毕。截至4月中旬，临床试验基本按照计划如期开展。
国内视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前处于中国临床Ⅲ期阶段，相关研究正按计划推进。
治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的1类新药KH滴眼液，目前正进行Ⅰ期临床。
治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH已进入临床Ⅱ期。
拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH也处于临床Ⅱ期。
治疗阿尔茨海默症的新药KH（五加益智颗粒，中成药）已进入临床Ⅱ期。
财务指标方面，公司毛利率91.90%，与去年（92.17%）相比下降0.27pp。公司销售费用率为48.12%，比去年47.15%上升0.97pp；管理费用率为21.19%，比去年21.13%上升0.06pp；公司研发费用率8.81%，比去年（7.90%）上升0.91pp，研发费用为2.87亿元，同比去年（2.30亿元）上升24.56%，研发投入加速。公司财务费用率为-0.94%，较去年-1.58%提高0.64pp，主要是由于利息收入减少所致。经营活动现金流8.12亿元，同比上升.46%，现金流大幅改善。整体报表财务指标稳健。
公司一季报业绩符合预期。年Q1公司实现营业收入6.33亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.77亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.51亿元，同比下降23.69%。公司的主要业务板块康柏西普注射液、化学制剂及中成品刚需属性都相对较弱，受到一定的疫情影响。我们认为，康柏西普在Q1的需求压制有望在接下来的三个季度释放，年全年业绩充满期待。
公司年投资看点再梳理
展望年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据有望揭晓。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。另外，医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。另外，按照试验计划，全球多中心临床数据将于今年年底揭晓，如果康柏西普能够成功在美国上市，将大大拓宽其市场空间，有望成为峰值百亿人民币的大品种。
1.医保谈判结果较乐观，康柏西普有望实现用较小的价格降幅带来加速放量，*策调整带来利好。康柏西普以元/支续约成功，降价25%，降价幅度小于市场预期。并且医保报销*策有两大调整：
新增两大适应症进医保，拓宽市场空间：康柏西普新增糖尿病性*斑水肿（DME）、脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害两大适应症纳入医保。DME适应症目前患病人群达万人，CNV的患病人群达万人，两大适应症合计近万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量；
医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高及抢占存量市场：此前，康柏西普的医保报销标准为每眼累计最多支付9支，每个年度最多支付4支；修改为第1年度最多支付5支，且阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普的药品支数合并计算。在不考虑赠药的情况下，此前使用康柏西普治疗的患者每年需要自付10元；此次降价之后，患者首年仅需自付元，有利于就诊率的提高。且三款已上市药物支数可以合并计算，使得患者更倾向于选择经济性较高的药品。康柏西普的市场空间有望进一步扩大，且有望在存量市场上争夺阿柏西普与雷珠单抗的份额。
2.海外III期临床顺利开展，临床试验基本按照计划如期开展。康柏西普正在美国进行全球多中心的III期临床，跟阿柏西普做头对头试验，也是国内第一个因为临床数据表现优秀直接进入美国III期临床的生物药。年12月24日，已经全部入组完毕。截至4月中旬，临床试验基本按照计划如期开展。
整个国际多中心临床研究将包括两个独立、相似的试验，随机进入康柏西普治疗组的受试者将在第1天、第4周、第8周（以4周的间隔）接受一次0.5mg康柏西普或1.0mg康柏西普玻璃体腔注射（即核心期）。
方案一：康柏西普0.5mg治疗组的受试者在初始3次注射后直到第36周将每8周给药一次。从第40周到92周，继续每8周给药一次（实验一）或改为按照再次治疗的标准按需给药（实验二）。
方案二：康柏西普1.0mg治疗组的受试者在初始3次注射后直到第36周将每12周给药一次。从第40周到92周，继续每12周给药一次（实验一）或改为按照再次治疗的标准按需给药（实验二）。
主要终点：受试眼第36周ETDRSBCVA（最佳矫正视力）字符数得分较基线的平均变化。按照试验计划，临床数据有望在今年年底发布。
我们认为，根据康柏西普在国内的临床数据及真实世界数据，方案一成功可能性较大，康柏西普成功在美国上市可能性较大；方案二相对激进一些，但是如果能成功的话，就能凭借注射频次低占优势，而更具有竞争力。如果康柏西普能够成功在美国上市，将大大拓宽其市场空间，有望成为峰值百亿人民币的大品种。
盈利预测与估值
我们认为-年公司康柏西普有望用较小的价格降幅+新增适应症带来加速放量，全球多中心临床数据揭晓在即，康柏西普国际化进程顺利推进，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计-年营业收入分别为37.44亿元、43.73亿元、51.68亿元，同比增长14.9%、16.8%、18.2%；归母净利润分别为9.16亿元、11.12亿元、13.69亿元，对应增速分别为27.6%，21.4%，23.1%，EPS分别为1.05元、1.27元、1.56元，对应PE分别为37X、31X、25X。维持“买入”评级。
风险提示
1.康柏西普放量不及预期风险：
阿柏西普已通过医保谈判降价进医保，对于康柏西普放量有一定影响。
2.康柏西普美国临床失败风险：
目前康柏西普正在美国进行与阿柏西普的头对头III期临床，若临床失败，则会失去美国市场，使康柏西普的利润贡献低于预期。
3.非生物药板块调整速度低于预期风险：
近两年由于营销分线改革影响，非生物药板块增速放缓，若调整进度低于预期，则会继续影响非生物药板块的业绩贡献。
4.在研新药研发失败风险：
目前公司布局了多个在研品种，若新药研发失败，会使之前的投入都打水漂，使公司遭受损失。
本文节选自国盛证券研究所已于年4月29日发布的报告《康弘药业（.SZ）：业绩符合预期，全年充满期待》，具体内容请详见相关报告。
张金洋S068051zhangjy
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