（报告出品方/作者：渤海证券，陈晨）
1.年初至今医药板块行情回顾
年初至今（.1.1-6.21），申万医药生物板块上涨5.75%，沪深指数下跌2.32%，医药生物板块整体跑赢沪深指数8.07个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第9位。截止6月21日，较今年上半年阶段性高点下跌1.86%，该时段沪深指数回调10.48%，相较于前三年初，医药生物板块涨幅均远高于沪深指数，约为2倍。
截止到年6月21日，医药板块剔除负值后整体TTM市盈率为40.23倍，沪深市盈率为14.46倍，医药板块相对沪深的估值溢价率为.31%，处于近年来中位水平。
子板块方面，医疗服务和中药板块涨幅居前，分别上涨24.96%、12.48%，医药商业和化学制药板块跌幅居前，分别下跌12.84%、3.90%；相较于年初，板块分化明显，化学制药、医药商业、中药三个板块明显区别于其他三个板块走势，涨幅分别为27.64%、5.33%、28.97%，同期沪深涨幅达到24.26%，相较于年初，医药商业、中药呈下跌态势，跌幅分别为16.32%、7.07%，主要受两票制、辅助用药限制等影响行业趋势的*策影响。
估值方面，医疗服务板块冲高回落，中药板块在*策扶持下提升较为明显，医药商业持续低迷。
2.医药行业运行情况
2.1制造端：4月累计出口交货值同比增长66%
年前5月，我国医药制造业累计工业增加值同比增长28.40%，其中5月份同比增长34.00%，为近年单月新高。主要系去年1月末新冠肺炎疫情迅速爆发，严重影响企业正常复工复产进度，终端医疗机构受诊疗人次断崖式下跌以及运营周转等因素考量，多数药品及器械采购需求延缓，造成去年2-3月份国内医药制药业业绩表现不佳，去年同期业绩基数较低，今年受海外疫情相关防疫物资需求增加及部分需求向国内市场转移影响，医药工业增值值持续上扬。
截止4月，我国医药制造业累计出口交货值为.10亿元，累计同比增速为66.00%，其中4月份出口交货值为.90亿元，同比增速为36.60%，相较于上月（.50亿元）稍有回落，但仍远高于近年其他单月水平，主要受疫情影响，去年2月份国内疫情正值严控高峰期，海外尚未出现大规模疫情爆发，需求下跌迅速，3月份开始，海外疫情集中且大规模爆发，国内企业生产逐步恢复且疫情控制得当，海外市场对国产口罩、防护服、呼吸机、温度计等疫情相关产品需求大幅增加，出货量激增，去年一季度后国内出口交货值维持高位水平，目前国内外疫情剪刀差下海外防疫物资需求维持高位，叠加部分海外订单由于疫情影响开工不足导致向国内市场转移企业倾斜，此外疫情加速我国相关药械企业海外市场的拓展，出口规模进一步扩增。医药材进口方面，除去年1月份疫情紧急突发及春节影响，处于低位水平，整体水平较为温和。
2.2支付端：医保基金持续承压
据《年全国医疗保障事业发展统计公报》数据，年基本医保参保人员约万人，参保率稳定在95%以上，我国医保统筹*策的不断完善，叠加人口增速逐年降低（年增速为0.36%），也就意味着医保收入难以通过扩大覆盖人群快速增加。
全国基本医保基金（含生育保险）总收入亿元，比上年增长1.7%，占当年GDP比重约为2.4%，总支出亿元，比上年增长0.9%，占当年GDP比重约为2.1%；全国基本医保基金（含生育保险）累计结存亿元。其中，至年9月，我国基本医保保险累计基金收至支分别为.52、.75亿元，同比分别增长-0.3%和3.96%，我国医保基金支出增速自年3月超过收入增速医保基金承压问题亟待解决。
第七次人口普查数据显示，我国60岁及以上人口的比重达到18.70%，其中65岁及以上人口比重达到13.50%，相比于前两年的60岁以上老年人口（年：万人、17.9%；：万人、18.1%）在数量和比重方面否进一步增加。
目前我国老年人口呈现以下特点：
1）老年人口规模庞大：我国60岁及以上人口有2.6亿人，其中，65岁及以上人口1.9亿人。
2）老龄化进程明显加快：-年，60岁及以上人口比重上升了5.44个百分点，65岁及以上人口上升了4.63个百分点。与上个十年相比，上升幅度分别提高了2.51和2.72个百分点。
3）老龄化水平城乡差异明显：从全国看，乡村60岁、65岁及以上老人的比重分别为23.81%、17.72%，比城镇分别高出7.99、6.61个百分点。老龄化水平的城乡差异，除了经济社会原因外，与人口流动也是有密切关系的。
4）老年人口质量不断提高：60岁及以上人口中，高中及以上文化程度的人口比重为13.90%，比十年前提高了4.98个百分点，人口预期寿命也在持续提高，年，80岁及以上人口有万人，占总人口的比重为2.54%，比年增加了万人，比重提高了0.98个百分点。
随着我国人口老龄化问题日趋严重下，用药需求激增以及基金收入难以快速拓展，亟需寻找到解决措施，因此目前一系列药械降价措施有序推进。
2.3资本端：基金重仓股以消费股、CXO、ICL、医院为主
年一季度，基金对申万医药生物板块持仓比例为4.41%（整体法），较年末稍有降低（4.93%），在申万28个行业中排名下降一位，位列第七。
截止年第一季度，申万医药生物板块中基金持股占比最高的为美迪西，持股比例为28.96%，持股数量最高的为美年健康，为.10百万股，占流通A股的19.08%，基金持股市值最高的为迈瑞医疗，总计.81亿元，相比于年末，基金前十大重仓股中，迈瑞医疗、药明康德排名不变，位居前两位，长春高新超越恒瑞医药，分别位居三、四位，智飞生物超越爱尔眼科分别为五、六位，泰格医药和通策医疗互换，凯莱英维持去年末水平，位列第十位；前二十大重仓股中，博腾股份、人福医药、贝达药业入围，分别位于17、19、20位，其中博腾股份排名上升14位，安图生物、我武生物及片仔癀退出前二十大重仓股。总体而言，基金重仓股以消费股、CXO、ICL、医院为主。
2.4销售终端：零售终端市占率增长，国产企业地位相对提升
我国药品医院终端（医院医院）、零售药店终端（实体药店和网上药店）、公立基层医疗终端（城市社区卫生中心/站及乡镇卫生院）三大终端六大市场，据米内网数据，年我国三大终端六大市场药品销售额实现亿元，同比下降8.5%，主要系带量采购、新医保目录执行、疫情等因素综合影响。
年，医院终端市场份额最大，年占比为64.0%；零售药店终端市场份额年占比为26.3%；公立基层医疗终端市场份额年占比为9.7%。从年至今，医院的销售占比小幅下滑；零售药店的销售占比在-年下滑较为严重，近年来逐步回升，其中网上药店发展较快，但仍受处方药限购及不能使用医保等因素限制，年上半年受疫情催化，网上药店药品销售同比增长70%，市场份额由年年的不到4%提升至5.7%，而实体药店的药品销售则首次呈现负增长；基层市场的销售占比自年至今一直保持上升态势。我们认为，随着处方外流、医疗服务下沉，零售药店及基层市场销售占比会继续保持缓慢上涨状态。
从治疗领域来看，年在医院市场化学药销售方面，急、重症用药如抗肿瘤和免疫调节剂与新冠肺炎治疗紧密相关用药（如干扰素、免疫球蛋白等）以及慢性病用药（消化系统及代谢药中的糖尿病用药）等刚需用药所在的大类销售额占比与上半年相比均有较一定程度的上升，其中抗肿瘤和免疫调节剂销售金额同比增长1.68%，销售额下降明显的类别有神经系统用药、心血管系统药物、呼吸系统用药、肌肉骨骼用药等。
据IQVIA数据，年医院销售额排名前20的集团市占率为34%，其中跨国企业为9家，阿斯利康、扬子江、辉瑞排名仍为前三，排名前10名的企业中，4家为国内企业，仅正大天晴销售额同比下滑（-9.1%），其余三家恒瑞医药、石药集团、齐鲁制药均实现正增长，其中齐鲁制药凭借贝伐珠单抗等产品拉动全年销售增速亮眼，为16.8%，6家跨国企业除诺华外均呈现下滑态势，可见在医改的持续推进中，国产企业市场地位相对加速提升。
2.5业绩端：后疫情时期快速回归正轨，龙头表现稳健
截止年4月，我国医药制造业累计实现营业收入.70亿元，累计同比增长28.50%，其中4月份实现营收.60亿元，同比增长15.26%，相较于年4月份也出现较大涨幅（增长10.20%），累计实现利润总额1,.50亿元，累计同比增长80.20%，其中4月份利润总额为.9亿元，同比增长65.62%，相较于年4月份增长88.09%。
上市公司方面，统计样本为截止年5月底申万医药生物板块共计家公司。医药生物板块年第一季度营收为.84亿元，同比增长32.44%，归母净利润为.01亿元，同比增长86.21%，扣非净利润为.01亿元，同比增长93.15%，由于上年同期低基数，各项经营指标同比增幅较大，在国内外疫情剪刀差行情中，我国医药行业的刚性需求及价值凸显。
从营收层面来看，年第一季度业绩排名前十的公司主要也是医药商业公司，年第一季度营收超亿元的公司有10家，营收低于1亿元的公司有48家，营收增速超过50%的公司有家，营收增速为负值的公司高达有47家；从归母净利润层面来看，年第一季度归母净利润前十的公司主要为各子行业的细分龙头，归母净利润超10亿元的公司有11家，归母净利润低于1千万元（包括亏损的企业）的公司有67家，归母净利润增速超过%的公司有87家，归母净利润较上年同期减少（不含亏损）的企业有55家，亏损企业有37家，总体而言，疫情对非防疫物资企业冲击巨大，防疫个股则多呈现高增长态势。
化学原料药：受大宗原料药价格波动影响，企业业绩波动较大。申万化学原料药板块的上市公司主要有两部分，一部分为大宗原料药企业，另一部分为特色原料药企业，其均受国内环保*策影响，其中大宗原料药行业具有周期特性，因此化学原料药板块整体经营数据呈现较大的波动。年化学原料药板块整体收入为.61亿元，同比增长4.85%，归母净利润为.57亿元，同比增长22.26%，扣非净利润为.65亿元，同比增长70.27%，净利润增速大幅跑赢营收增速，主要受原料药周期性变化及海内外疫情影响导致的供需不平衡所致，维生素E、生物素、维生素A、辅酶Q10、蛋氨酸等原料药产品市场价格较上年同期有较大幅度上涨；年第一季度化学原料药板块整体收入为.51亿元，同比增长26.04%，归母净利润为39.40亿元，同比增长23.93%，扣非净利润36.27亿元，同比增长26.39%，维生素系列产品价格较上年同期下降较大。
化学制剂：集采叠加疫情业绩普降，龙头企业凭借特色产品及营销网络逆势上涨。申万化学制剂板块年整体收入为.63亿元，同比下降5.81%，归母净利润为.04亿元，同比增长9.12%，扣非净利润为.77亿元，同比增长8.44，受疫情及集采的双重影响，板块营收增速低于医药制造业同期营收增速（4.50%），其中华东医药、人福医药、科伦药业、哈药股份、华润双鹤、东阳光等大体量企业业绩下滑幅度较大，恒瑞医药、丽珠集团、恩华药业、吉林敖东、华海药业等企业利润规模较大且增速较高，带动板块利润增速提升；年第一季度化学制剂板块整体收入为.58亿元，同比增长15.86%，归母净利润为88.53亿元，同比增长22.51%，扣非净利润71.39亿元，同比增长23.74%；化学制剂板块年第一季度的经营数据相比于去年同期均有明显回升，主要是由于年受疫情影响，医院诊疗人次大幅下降导致业绩基数较低，与年一季度相比在营收保持正向增长的同时扣非净利润下滑，受国内集采和海外疫情的双重影响。
中药：品牌中药叠加消费概念多受青睐。申万中药板块中，*ST康美影响受疫情、医药市场环境波动等因素公司销售收入大幅下降，同时对年度合并报表范围内的商誉、应收账款、固定资产、在建工程、存货等计提大额减值导致净利润暴跌，因此剔除*ST康美，剔除后年整体收入为8.91亿元，同比下降2.63%，归母净利润合计为.98亿元，同比增长10.81%，扣非净利润为.13亿元，同比增长8.28%，主要受云南白药、步长制药、以岭药业、红日药业等大体量公司业绩增长拉动。年第一季度中药板块整体营收.94亿元，同比增长19.99%，归母净利润为91.35亿元，同比增长19.33%，扣非净利润为93.28亿元，同比增长31.75%，主要系去年同期业绩基数较低，随着国内疫情控制得当，白云山、云南白药、以岭药业、华润三九、片仔癀等企业主力产品销售规模提升。
生物制品：品种为王，二类苗纷次绽放。申万生物制品板块年整体收入为.38亿元，同比增长5.94%，归母净利润为.78亿元，同比增长23.97%，扣非净利润为.04亿元，同比增长8.13%，主要是业绩体量较大的智飞生物、华兰生物、沃森生物、长春高新业绩增长拉动；年第一季度生物制品板块整体营收.71亿元，同比增长39.60%，归母净利润为60.91亿元，同比增长89.53%，扣非净利润56.28亿元，同比增长87.22%，整体业绩表现亮眼，一方面由于去年同期疫情影响较大导致的低基数，另一方面主要由于体量较大的复星医药、辽宁成大、智飞生物、长春高新、君实生物-U等大规模企业拉动。
医药商业：连锁药店表现较优，强者恒强显著。申万医药商业板块年整体收入为.17亿元，同比增长9.70%，归母净利润为.89亿元，同比增长7.69%，扣非净利润为.60亿元，同比增长7.36%，整体连锁药店整体表现优于医药配送商，医药配送企业间强者恒强效应显著；年第一季度医药商业板块整体营收.84亿元，同比增长28.21%，归母净利润为60.27亿元，同比增长38.68%，扣非净利润为44.65亿元，同比增长17.34%，连锁药店整体在去年较高基数的基础上表现较弱于医药配送商。
医疗器械：疫情驱动短期高增长，长期看好创械、消费类龙头个股。医疗器械板块年整体收入为.07亿元，同比增长60.03%，归母净利润为.63亿元，同比增长.40%，扣非净利润为.79亿元，同比增长.33%，业绩表现亮眼，主要是由于器械板块包含大量与疫情的新冠检测试剂、口罩、防护服、手套、呼吸机、监护仪等相关企业，受疫情拉动业绩增幅较大；年第一季度药疗器械板块整体营收.01亿元，同比增长.40%，归母净利润为.40亿元，同比增长.82%，扣非净利润.51亿元，同比增长.82%，主要系去年一季度疫情爆发，相关防疫物资供应滞后，器械企业常规诊疗设备及耗材需求下滑导致整体业绩表现不佳，今年一季度在国内疫情缓和、春节核酸检测需求高企、海外防疫物资持续增长等多重因素刺激下业绩呈现高速增长态势。
医疗服务：CXO持续高景气，医院业绩迅速回升。医疗服务板块年整体收入为.53亿元，同比增长14.34%，归母净利润为99.50亿元，扣非净利润为59.20亿元，其年利润端均为负值，主要由于宜华健康、创新医疗、*ST恒康、盈康生命等公司计提资产减值出现大额亏损；CRO和连锁医疗机构表现亮眼；年第一季度医疗服务板块整体营收.37亿元，同比增长74.60%，营收同比高速增长，主要为去年同期受疫情影响业绩体量较大的美年健康、金域医学、润达医疗、爱尔眼科等表现不佳，业绩基数较低，归母净利润和扣非净利润均转正，主要为去年一季度美年健康、通策医疗等由于疫情原因业绩不佳，但部分固定成本如房屋租金、人员工资、财务费用、设备折旧及装修摊销的基数较大，扣非净利润大幅下降，今年一季度疫情稳定下爱尔眼科、金域医学、通策医疗扣非后利润大幅增加。
2.6*策端：药械集采常态化推进，分级诊疗持续加码
（一）药品集采加快推进，关节国采细则缓和
在仿制药国采方面，自年11月“4+7”试点以来，已历经6轮5批次，平均要加降幅在50%-60%，据医保局发布的《年全国医疗保障事业发展统计公报》数据，年开展的三批国家药品集采中选药品实际采购量达约定采购量2.4倍，采购超额完成。仿制药国采常态化推进已是共识，目前国家药品集采整体呈现以下态势：
1）涉及品种逐步增多：随着符合“2+1”门槛的过评品种数目逐步增多，集采可选择范围扩增，囊括品种数目持续增多；
2）集采推进频次加快：从“4+7”城试点到扩围的近十个月间隔缩短至第二三批国采的7个月，到目前平均四个月间隔，国采频次加快；
3）中标企业数目持续增多采购量最多可达80%，采购周期延长：给予更多企业机会和选择，也在一定程度上加剧竞价激烈程度。
4）第一顺位企业优选权：赋予第一顺位企业预先选择权，弱化联合报价可能性；
对于器械集采，在《关于开展医院采购数据填报的通知》中，明确重点将部分临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、市场竞争较充分、同质化水平较高的高值医用耗材纳入采购范围，集采常态化下，可能囊括品种将涉及心血管、骨科、眼科等众多领域。首批冠脉支架高值耗材国采在年10月16日发文，共有12家企业27个注册产品竞争10个名额，参选产品不做品质划分，外资与国产都在同场竞技，竞价激烈，11月5日拟中选公布，冠脉支架进入百元时代，相比于年，企业同一产品平均降价93%，国内、进口产品分别平均降价92%、95%，竞价激烈程度较甚，对市场有集采预期的器械类企业造成一定影响。
年6月21日，国家组织高值耗材联合采购办公室发布《国家组织人工关节集中带量采购公告》（第1号），第二批关节国采正式启动，截至当前，人工关节类高值医用耗材集采已在浙江、江苏、安徽等多地区开展，平均降幅约75%，其中山东省年初次置换人工髋关节集采降幅最大，平均降幅为86.26%，最高降幅为95.6%。人工关节是退行性疾病，国内髋关节、膝关节人均手术量分别约为美国的1/3、1/8，有较大提升空间，在老龄化人口庞大基数及加速推进等因素下，手术量增速约为15-20%，预计年成为国内骨科细分市场第一。全球关节领域CR5近80%，国内市场集中度相对较弱，国产化率仅约35.3%，其中髋关节国产化率约为53.9%，膝关节则不足30%。
此次关节国采采取“一品一策”方案，
1）产品分组：其中髋关节按3个产品系统类别申报价格，即陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类、合金-聚乙烯类；膝关节按1个产品系统类别申报价格；
2）企业分组：同一产品系统类别下，根据医疗机构采购需求、企业供应能力、产品材质3个条件，形成A、B两组，各为一个竞价单元分别竞价。同时满足三个条件的申报企业进入A组，其他进入B组，其中A组需满足同一产品系统中企业累计意向采购量前85%且申报企业承诺满足所有联盟地区全部地市采购需求，对于相关细分领域国产龙头企业来说进入A组可能性更大，且在比价中凭借性价比优势具有更大中标可能性。集采规则相比于首批高值耗材国采预期稍有缓和，有望加速进口替代的同时促进头部集中，对于有集采预期的耗材类企业可能存在一定的估值修复空间
（二）分级诊疗持续加码
医院建设工作自年开展试点，年在全国全面开展以来，取得积极进展和成效。年，国家在河北、河南、湖北、江苏等20个省（区、市）开展医院建设试点，年7月，国家卫健委就已印发《关于全面推进医院建设工作的通知》，决定全面开展医院建设工作。据《央视网》称，目前全国已有多家基层医疗机构达到医院标准。年5月24日，国家卫健委发布相关数据，截至年3月底，全国医疗卫生机构数达.6万个，基层医疗卫生机构为97.3万个，占比约为95%，其中社区卫生服务中心(站)3.5万个，乡镇卫生院3.6万个，村卫生室60.9万个，诊所(医务室)26.3万个。与年3月底比较，全国医疗卫生机构增加17个，医院增加个，基层医疗卫生机构增加个，成效显著。
年6月10日，国家卫健委、国家中医药局联合印发《关于加快推进医院建设的通知》，拟于年底前再推进建成家左右医院，切实巩固提升县域医疗卫生服务能力和水平。
3.医改推进叠加市场需求下的部分机会
3.1
