作者：苏杭
出品：洞察IPO
年3月3日，上海小方制药股份有限公司（以下简称“小方制药”）向上交所递交了主板上市申请，并于7月14日成功过会。9月1日，小方制药提交注册，目前尚未拿到注册批文。
作为开塞露领域的龙头之一，在同行低价竞争之下，小方制药近些年遭遇了市占率的下滑危机，募资扩产项目新增的四倍产能如何消化，或也仍需进一步向市场说明。
开塞露龙头遇市占率危机小方制药主营业务为外用药的研发、生产和销售。年创设“信龙”商标，目前品牌旗下有多种外用药产品。
与着力高新技术研发创新药或首仿药的制药公司不同，小方制药的产品主要是开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等常见种类，主要适用症也是便秘、皮炎湿疹、口腔溃疡、牙龈肿痛等常见疾病。
年-年（“报告期内”），小方制药的营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，净利润分别为1.75亿元、1.26亿元、1.60亿元。
年上半年，小方制药营业收入2.60亿，净利润1.18亿元。
其中开塞露（含甘油）是小方制药最主要的收入来源，报告期各期收入分别为1.97亿元、2.04亿元、2.32亿元，分别占总收入的53.72%、49.63%、49.35%。
图片来源：小方制药关于审核问询函的回复小方制药的产品大多数为工艺成熟，市场竞争激烈的品种，尤其是占主要地位的开塞露及炉甘石洗剂等，前者市场占有率分别为17.57%、16.06%、16.42%，后者分别为45.16%、43.59%、42.61%，均有降低趋势。
招股书显示，年、年福元医药开塞露的售价均远低于小方制药，成本则与之相近。
用低价竞争的方式，福元医药迅速抢占了开塞露市场。据福元医药年年度报告披露，其年开塞露出厂销售数量为5.41亿支，已超过小方制药开塞露出厂销售数量3.04亿支。
图片来源：小方制药招股书注册稿客户低价入股小方制药的前身——上海运佳制药有限公司成立于年，由运佳远东有限公司（“香港运佳”）与上海五四制药厂（“五四制药”）共同出资设立，五四制药为上海市农场管理局下属五四总公司的全资子公司。
年，五四总公司受让五四制药持有的全部股份，同时上海市第一医药商店有限公司（“第一医药商店”）入股。
年-年，五四总公司、第一医药商店将全部股份转让给香港运佳，公司由香港运佳全资持有。
年5月，为了近亲属间股权划分以及建立股权激励平台，持股平台嘉兴必余和嘉兴有伽分别以每注册资本1元的价格向公司增资万元。
年9月，香港运佳分别向新动能领航、老百姓、阮鸿献、李卫红、王琼、国信资本转让其持有的公司2%股权，其中国信资本转让价格为万元，其余股东则均为万元。
国信资本为此次发行的保荐机构国信证券的母公司，以该增资价格计算，小方制药此时估值约20亿元。
小方制药称增资价格存在差异的原因是其余股东商谈时间较早，早在年8月就开始协商入股事宜，最终定价根据年全年净利润水平确定。而国信资本于年7月开始协商入股事宜，定价水平进一步考虑了年上半年的利润水平的影响。
在招股书中小方制药进一步表示，基于谨慎性原则，参照国信资本受让价格作为公允价格，将价格差异一次性确认股份支付费用万元。
其中新动能领航、老百姓、阮鸿献分别为小方制药客户漱玉平民大药房连锁股份有限公司、老百姓大药房连锁（上海）有限公司、一心堂药业集团股份有限公司的关联方，因此将相关费用万元计入销售费用。
而李卫红和王琼基于个人与公司实际控制人的关系，曾为公司的经营发展提供咨询建议，因此将相关费用万元计入销售费用。
虽然起步于合资公司，但现在的小方制药已经颇具家族企业的形神。
小方制药实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇，分别任公司董事长、总经理及董事，此外，二人的儿子方家辰任董事，儿媳罗晓旭任副总经理、财务负责人、董事会秘书。四人合计持有公司1.04亿股股份，占发行前总股份的86.94%。
募资金额缩水超5亿在最初的申报稿中，小方制药此次发行拟募资13.43亿元，并将其中1.5亿元用于补充流动资金。
图片来源：小方制药招股书申报稿并表示公司已取得新土地用于新生产基地的建设，新基地拟于年完成建设并投产，达产后产能可达目前生产基地产能的四倍。
在问询函中，上交所对此提出了是否存在新增产能无法消化的风险。
小方制药回复称，年项目建成并完全达产后，新增产能为5.04亿支/年，约为公司年产能的1.53倍。假定公司保持现有增速，到年本次募投项目新增产能才达到满产状态。
此外，在回复中，小方制药还表示，考虑到公司现有业务开展情况以及未来3年整体规划等因素，对募投项目规模进行了调整。
不过，外用药生产基地新建项目规模并未调减，而研发中心建设及新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目拟投资金额分别降低了3.21亿元、万元，补流项目也被全砍。
图片来源：小方制药招股书注册稿招股书显示，年，小方制药的产能为.00（万瓶/万支/万盒），产能利用率为.14%，产销率为97.73%。
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