（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳、马云涛）
1华润集团旗下CHC和处方药龙头
1.1大型国有控股医药平台，中国医药健康产业引领者
华润三九是华润医药集团旗下的中药及OTC平台，以CHC自我诊疗和RX处方药为主营核心业务领域。CHC自我诊疗业务覆盖了感冒、儿科、皮肤、胃肠、骨科等近10个品类，并积极向健康管理、康复慢病管理产品延伸；公司的处方药业务聚焦肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等核心治疗领域，位居国内市场前列。公司集中资源发展核心品类，打造了“感冒药家族”、“胃药家族”、“皮肤药家族”等多个专业系列品牌。
1.1.1央企股东全方位赋能，大健康产业底蕴深厚
华润（集团）有限公司于香港注册运营，其前身是年于香港成立的“联和行”，年改组更名为华润公司，年隶属关系由中共中央办公厅变为中央贸易部（现为商务部）。年改组成立华润（集团）有限公司。1年12月，与外经贸部脱钩，列为中央管理。年归属国务院国资直接监管，被列为国有重点骨干企业。年华润集团成立，逐渐转型成为以实业为核心的多元化控股企业集团。主营业务涵盖大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业六大领域，下设25个业务单元，一家直属机构，实体企业近家，在内地和香港拥有多家上市公司。在年《财富》杂志公布的最新全球强排行榜中，华润集团名列第69位。
华润医药集团有限公司是集医药、保健产品研发、生产、分销及零售为一体的企业集团，是华润（集团）有限公司旗下战略业务单元，华润医药旗下拥有华润医药商业集团有限公司、华润三九医药股份有限公司、华润双鹤药业股份有限公司、华润江中制药集团有限责任公司、东阿阿胶股份有限公司、博雅生物、华润紫竹药业有限公司等企业，其中华润三九（000）、华润双鹤（）、东阿阿胶（）、博雅生物（）为国内A股上市公司。
华润医药制造业务涵盖研发、生产及销售医药产品，产品组合包括化学药、中药、生物药、营养保健品等广泛治疗领域，是国内第一大非处方药制造商。旗下各上市平台侧重在不同领域，全面覆盖大健康产业：华润三九——自我诊疗+中药处方药为特色的药品平台；东阿阿胶——以阿胶为主业的保健品平台；华润医药——全国医药流通领军企业；华润双鹤——积极布局普仿药、输液、差异化药和创新药四大业务平台；江中药业——中医药传承与创新的引领者，集中成药、保健食品、功能食品研制、生产及销售于一体的大型制药企业；华润健康——拥有家医疗机构、14医院，床位数超过20医院管理平台。
1.1.2深耕制药领域多年，助力集团医药产业强势崛起
在华润集团的第二个战略发展期，医药等产业从无到有、迅速崛起，年华润集团取得三九医药63.60%股权，后更名为华润三九，不断发展壮大。
华润三九前身为于年成立的深圳南方制药厂，1年股改并于年在深交所挂牌上市，年正式进入华润集团，年更名为华润三九，经过多年发展，公司逐步奠定了在OTC和中药处方药领域的龙头地位，确立了自我诊疗和中药处方药两大战略路径。年，华润三九迈入“百亿平台”，充分发挥核心竞争优势，取势中医药、消费升级、行业整合等发展机遇，全力推进“洞察消费者需求，创新和升级产品”等系列战略举措，打造中国医药健康第一品牌。
1.2内生+外延双轮驱动，助力公司业绩高速成长
1.2.1内生外延并举战略，推动产品线快速扩张
华润三九实际控制人为国务院国资委，通过中国华润总公司等持有华润医药集团53.4%的股份，华润医药集团通过华润医药控股持有上市公司63.6%的股份。
公司聚焦中药处方药和OTC领域，通过持续外延并购扩张产品线。年收购广东顺峰药业，主导产品“顺峰康王”丰富了皮肤类产品线；年收购桂林天和，获得骨通贴膏产品，丰富了骨科OTC产品线；年收购浙江众益，浙江众益核心品种有阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、镁加铝咀嚼片等，以及在研重点品种氨酚羟考酮；年收购昆明圣火，获得“理洫王”血塞通软胶囊，丰富了心脑血管领域口服剂型产品；年1月收购澳诺制药，引入儿童补钙知名品牌，丰富了儿科产品线；6月完成对润生药业的股权投资，丰富呼吸系统用药储备；12月收购深圳华润堂，积极转型发展线上中药滋补品牌业务，同时与公司国药业务逐步整合，打造国药业务发展平台。公司与武田制药等日本OTC市场领先品牌的合作也在持续推进中，双方将结合产品、技术及市场优势，共同拓展中国市场。
截止H1，公司合并财务报表范围包括56家子公司，公司及其子公司主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。主要产品包括：感冒灵、皮炎平、三九胃泰、小儿感冒、抗病毒口服液、好娃娃产品、气滞胃痛颗粒、天和骨通贴膏等。
在内生+外延双轮驱动下，公司收入结构持续优化，业绩稳定增长。年全年公司实现营业收入.4亿元（-7.8%），归母净利润16亿元（-23.9%），扣非归母净利润13.4亿元（+11%）。收入和归母净利润受疫情影响较大，处方药受医药门诊量下滑影响，感冒药零售药店端销售受限，剔除年医院股权取得投资收益约6.8亿元（税后），扣非归母净利润保持同比增长约12%。随着疫情影响逐步消除，公司业绩稳健恢复动力十足。Q1-3，公司自我诊疗业务发展态势良好，处方药业务低基数下温和恢复，实现收入亿元（+19.2%），实现归母净利润17.4亿元（+10.1%），实现扣非归母净利润16.2亿元（+18.1%）。
公司聚焦医药行业发展，近年医药产品收入和毛利占比分别稳定保持在95%、97%以上，年医药行业收入和毛利占比分别为95%和98%。其中非处方药的收入和毛利占比提升十分明显，年收入和毛利占比分别达到57%和53%。年上半年自我诊疗板块持续发力，非处方药贡献的收入和毛利占比均提升至66%。
年上半年，公司自我诊疗业务实现营业收入51.3亿元，同比增长38.9%，毛利率60.0%，同比增加1.9pp，主要由于：1）年同期受疫情影响感冒发病率下降，及终端药店感冒用药下架政策导致低基数叠加H1用药需求回升，感冒用药实现较快增长；2）公司产品线不断延伸，品牌建设持续推进，皮肤、胃肠用药增长显著；3）公司推出止咳糖浆、藿香正气合剂等新品，并引入日本知名OTC龙角散系列产品，产品组合不断丰富。
处方药业务方面，公司实现营业收入22.4亿元，同比增长18.2%，毛利率68.1%，同比下降7.7pp。其中，专科线和中药配方颗粒业务在年同期低基数下取得较快增长；抗感染业务受限抗、集采政策等影响下滑幅度较大；配方颗粒收入得益于替代饮片与持续入院取得快速增长，增长势头有望延续。经过几年的产品结构优化，中药注射剂在营业收入中的占比已逐步下降至约3%，处方药业务持续改善。
截至年，公司拥有21个销售额过亿元品种，主要包括感冒灵、皮炎平、三九胃泰、小儿感冒药、抗病毒口服液、气滞胃痛颗粒、天和骨通贴膏等。其中感冒类产品在年中国城市零售药店终端销售额达到20.4亿元，是国内唯一一个突破20亿的中成感冒药，为公司当前最大品类；三九胃泰则长期是国内胃药中成药销售冠军。
1.2.2多维度业绩考核目标，彰显公司未来发展信心
股权激励激发增长动能。年12月2日，公司公告年限制性股票激励计划（草案），拟向对象授予.9万股，占计划公告时公司总股本的1.0%。其中计划首次授予.9万股，占计划公告时公司总股本的0.%；预留授予90.2万股，占计划公告时公司总股本的0.%。本激励计划首次授予价格为14.84元/股，涉及对象人，包括公司公告本激励计划草案时在公司（含下属企业）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员以及董事会认定需要激励的其他员工。央企实施股权激励方案需要满足治理结构健全、监督机构完善、管理制度规范、经营业绩稳健、配套机制完备等严格的前提条件，股权激励方案落地反映了华润三九持续稳健的基本面。
此次股权激励的解锁条件同样值得