文/华商韬略张津京
11月28日，康美药业盘中闪崩，股价一度逼近跌停。当日，该股成交7.82亿元，主力资金流出3.97亿。而在10月底，康美药业已经有过一次闪崩，连续三日跌停，使得10月22日入场抄底的70亿机构资金全部套牢。
据相关报道显示，因为高管操纵股价被采取强制措施，以及暴露出的不尽合理融资和定增举措，康美药业早处于风口浪尖。再加上不同寻常的存贷双高现象、高居不下的消耗性生物资产存货以及33亿不减值的人参资产，康美药业在很多机构眼中危险系数颇高。
因此，在一段时间内，康美药业从高峰期亿元的市值一度蒸发超过亿元。
保健品直销超限
中药饮片和药材贸易是康美药业最有竞争力的板块。所谓中药饮片，就是将中药材进一步加工炮制成饮片形式。说到康美药业的业务，最让市场惊奇的是，以中药饮片、药材贸易为护城河的康美药业，毛利率较同行高出近20个百分点。
而根据相关财报内容显示，这部分并不是什么中药饮片，应该叫做保健品销售。康美药业超高的利润率，其实来自采用的“直销”手段。
年，康美药业获得直销牌照。根据商务部直销行业网站信息显示，该公司只被允许销售西洋参胶囊一种保健品，且直销范围仅限于广东省内。这意味着该公司所获的直销牌照有着明确的产品界定和区域间隔。
但实际上康美药业主要的保健品除了西洋参胶囊外，还有人参灵芝鱼胶液和玛咖片等在内超过十二款保健品。年该公司年报显示，其保健品条线毛利率高达44.49%，较其他产品条线毛利率高出十到二十个百分点。
遍布全国超过20万人的直销网络，才是康美药业维持保健品高利润的原因。康美药业旗下直销平台叫易创网。易创网上有康美药业旗下包括西洋参胶囊、人参灵芝鱼胶液、玛咖片在内的所有保健品，凡是通过培训的直销人员，都可以登陆网站购买相关产品，购买产品越多等级越高，高等级的直销员则可以享受更优惠价格。
康美药业直销平台上保健品价格要明显高于同业水平。以玛咖片为例，其旗下售卖规格为90克的玛咖片价格标注为元，电商平台上其它几款知名的类似产品，价格仅在70元到元之间。
人参资产受质疑
投资者看重康美药业，主要是这家公司有非常好的资源积累。据相关财报数据显示，十年前康美药业就进军东北，通过收购园区、林地和与散户签订协议方式，掌握了部分人参种植资源，初步搭建了完善的产业链条。
但实际上，康美药业的人参资源最近受到质疑最多。
其人参资源中以“林下参”种植为最核心。林下参是人工将参籽散播到乔木、灌木、杂草组成的针阔叶混交的森林中，纯自然生长10到20年，是最接近野山参的人参种类。然而，一般来说，“林下参”受到大自然影响最多，雨淋、虫害、小动物破坏等都能造成减产，减产率都会超过90%。
康美药业从年开始有计划地投资林下参。该年6月，康美药业董事会通过有关议案，计划投资8亿元收购参龄12-20年以上林下参约万条。之后陆续增加投入，截至去年底，公司林下参的账面价值达28.48亿元，占同期消耗性生物资产账面价值的比重高达近88%，林下参也逐渐成为消耗性生物资产的核心。
而后来就没有披露“林下参”相关情况，仅在年审计时曾爆出委托专门机构进行过评估，得出“林下参”资产相较于去年末账面价值增值近7.71亿元，增值率达27%，增值的主要原因是林下参自然生长增值所致。
但根据相关学者研究，这种增值显得异常诡异。
首先，在年6月发表在延边大学学报的一篇名为《不同生长年限人参地土壤微生物多样性研究初报》的文章中提到，从定植到收获参根期间，林下参死亡率80%-95%左右。但该文章并未指出生长周期，若以林下参最低10年的年限计，年均损耗率为8%-9.5%。
其次，这两年人参行情并不理想。根据Wind数据，全国人参批发价格自年以来呈现下降趋势，而年的林下参价格要比往年低。数据显示，现在市场主流的、生长15年、七八克一根的林下参年可以卖元，今年就30元左右。
▲每斤人参价格走势图
因此，评估机构得出康美药业的人参资产增值的结论，就显得异常苍白，也引发机构投资人的强烈