有朋友留言问怎么看科伦最近出台的研发部门股权激励，为何不使用科伦药业自身作为激励平台，而要搭建两个新平台。老实说，对这个问题，资料细节掌握的并不够，想了几天，只能勉为其难谈一谈个人的不成熟想法和思路。
我觉得，股友提出的用科伦药业做激励平台其是比较麻烦的：
1，科伦药业普药业务相当长时间内占比还是高，会影响总体估值提升空间。如果用科伦股权来做激励，还有个问题，股权从何而来。研发都没钱，大笔回购更没钱。如果定增，20%折扣率，对科学家而言，科伦现在的整体估值对其吸引力不大。博泰如果单独上市，其估值吸引力就不一样了。这样，有利于激励科学家，也有利于吸引人才加盟。
科伦这个股权激励比例还是可观的，但是，现在的公告缺少细节，只是划出了一个池子，留出份额，估计是为了便于同步推进外部融资和独立上市。科伦这次公告，是有些意外，第一次对公司的远期发展计划，做出了一个清晰的披露，有利于投资人做出自己的决策。对于博泰上市，我个人不是很赞同，但也能理解，不反对，因为也确实没有更好的办法。这是一个多赢的思路，当然，将来还需要得到更多细节信息来确认这个判断。
科伦的资本运作应该是分三步走，第一是川宁分拆，第二是博泰，第三才是研究院。这个过程应该不会短。博泰虽然目前已经是股份制，但是注册资本还没有变。研究院更是连股份制也还没做。
2，上市目的之一，也是为了融资，博泰起码有15%—20%的股权融资空间，而且上市后，等于打通了融资通道，可以多次发债或自行借贷来解决研发支出问题。这是合并在科伦里面，母公司所给不了的。科伦和恒瑞他们比，先天本就有不足，如果后天再不想办法搞钱去为创新做投入，只会被落得更远。一旦确立分拆，科伦未来只能在平台价值上，想办法去增加收益了，当然，有了资源就有空间，方法还是很多的。也算是活棋。
3，现在研发已经过了metoo时代，必须要搞真创新，但是真创新，花钱会跟流水一样，百济就是这样烧钱的例子，而且创新产品的开发风险比较大，根据CMR样本数据，-年，这还是创新难度比较适中的时代，创新产品成功率是7%，而从成功率相对比较大的三期做统计，走到终点的创新产品，成功率也只有62%。国内以前创新成功率比国际水平高，主要是因为开发的多数都是难度比较低的metoo产品，如果创新难度提升，自然开发风险也会同步提升。所以上市其实是一道风险隔离墙。
很多药企，近年来都在私下频繁接触风投。分拆创新部门，这应该是国内医药行业创新转型的一个发展趋势。三生，天士力，复星已经先走了一步，连过去不愿意上市的豪森，也开始做资本布局了。等将来博泰上市后，应该会演变为初创企业，很可能是一家长期微利或不盈利企业，全靠高估值吸引再融资来维持。对于创新企业而言，投入和产出比例不一定能协调，自身盈利很长时间都未必能覆盖研发投入。
科伦到现在还在为川宁买单。10年。
2.科伦成为平台价值，实打实的看业绩，估值溢价就难了。
3.科伦的现状，决定了上市公司更多的是融资平台。
4.激励的操作上完全可以做到用上市公司的股权。只是管理层优先考虑的非中小股东利益。
投资川宁让科伦失去了10年，博泰上市有很大概率让科伦再失去N年。
收起
平台企业确实就没有了创新企业的高估值，对业绩波动的影响会更依赖一些。但是，我现在对研发创新，也是有些警惕，现在市场导向下，研发难度越来越高，投入也越来越大，比如恒瑞治疗乳腺癌的马来酸吡咯替尼片联合用药项目，刚进入三期，就已经花费就高达7个亿，这就意味着如果临床走不到终点，亦或是拿到准生证，却看走眼了市场，损失是巨大的。分拆有个好处，是多了一个防火墙，这也是一弊一利吧。研发效率的事只能是看了，这个还真不敢说。
未来搞新药，年投入30亿，很可能都不算是行业内投入特别高的。现在创新企业大多都有一个特点，就是自身光环大，但是长期处于亏损边缘，只是一个投融资平台。而在其光环外，围绕其业务做承接配套布局的，才是真正背后盈利的企业，而这些企业，则没有高估值，创新企业核心投资人兑现利润的工具主要有两条，一个是关联配套，一个是股权收益。将来博泰与科伦一旦真的分拆，其业务关联关系条款非常重要。
博泰上市后。我个人非常希望的是，其与科伦将成为委托开发关系，其产品的国内市场独占权，原料药，生产，销售等配套要留在科伦，这样的话，科伦股东的利益还是能够做到最大化的，而开发风险则被隔离，损失的只是一部分泡沫估值，股东还是能享受到实实在在的发展红利。只是这一部分，我暂时无法确定。博泰的经营范围里面，也有生产和销售。这就要确定科伦未来大分子产品的产地和产品独占权的具体问题了。这一块目前我没有资料，所以无法进一步做分析。
回到现实，我认为，帮助恒瑞获得大发展的那个时代已经过去了，要复制恒瑞的成功路径，几乎不可能。科伦只有把川宁和博泰都分离出去，不再输血，其基础业务的利润才能得到真正体现，等有了资源，就可以加大国际成熟产品的中国独占权引进，拓宽销售管线。也可以通过外延式发展，搞一些好的项目收购。现在是条件不够，相信很多机会都只能眼睁睁看着，却没办法把握。眼下，不管未来如何，我觉得，都需要先把经营效率提起来，而研发部门的员工持股，股权激励落实，应该就是一个契机
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇