长期以来，我国医药市场秩序混乱，药价虚高，药企研发实力弱，销售费用高居不下。目前医疗体制改革正在深入推进，一致性评价*策和集中带量采购*策等实质性*策相继实施，可以说医药行业处于一个大变革的时点，这个变局给了医药企业进行赛道布局和重新出发的机会。
京新药业主要生产喹诺酮类、他汀类、精神类原料药以及制剂，是一家原料药制剂一体化的制药公司，年收购了深圳巨烽显示科技有限公司，进入医疗器械领域。我们认为，京新药业有可能凭借自身原料药制剂一体化的竞争优势以及带量采购多品种中选的先发优势，在未来竞争中脱颖而出。
短期来看，产品的竞争格局较好，京新药业有3个产品中选集中带量采购，是第一批集中带量采购的受益者，其中，京新药业的瑞舒伐他汀年总收入占比24%，对公司的总体收入影响重大，此次中选4+7带量集采，降价幅度达到75%，对收入可能会造成一定的影响，但由于中标价和之前的出厂价差距并不大，对毛利不会产生大的影响，医院端市场占比仅有12%左右的市场份额，因此总体上带量集采中选有利于京新药业该品种市场份额的扩大。
其次，京新药业在精神药物领域比较领先，有两个产品都是首家通过一致性评价（盐酸舍曲林、左乙拉西坦），盐酸舍曲林目前是唯一一家通过一致性评价的药品，左乙拉西坦中标带量集中采购，预计会抢占进口替代的先机。
此外，带量采购区域联动趋势加强，河北、福建等多个省份已经相继公布文件，京新药业也已就三个中选产品在河北和福建跟标，形势良好，未来随着更多的省市地区实施价格联动，京新等于自动中标，市场占有率有望进一步提高。新的医药体制逐步成型，逐步扩散，降价趋势已经形成，未来集中带量采购区域势必会继续扩大，这对公司来说又是一个值得期待的增量空间。
公司的财务报表真实可靠，财务结构非常稳健，资产负债率水平低，现金流充裕。公司估值水平比较低，动态P/E21倍。
京新药业的问题主要集中在未来集中带量采购能否会持续中选，保持优势。此外，对大单品的收入依赖性比较强。
一、公司业务
京新药业成立于年，目前业务包括原料药、制剂及医疗器械三大板块。主要产品为盐酸环丙沙星、盐酸左氧氟沙星、恩诺沙星等喹诺酮类原料药和瑞舒伐他汀钙片、辛伐他汀片、康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊、盐酸舍曲林片等制剂产品以及医用显示器产品。
年京新药业的营业收入29.4亿元，归母净利润3.70亿，扣非归母净利润3.16亿，分别同比增长32.66%、39.97%、.97%。18年的扣非归母净利润增速较大，主要是由于年有2.22亿的营业外收入计入非经常性损益，这部分是因收购的深圳巨烽业绩未达承诺需要支付给京新药业的业绩补偿款。年营收和利润增长都比较好，主要得益于成品药销售的快速放量以及原料药涨价而带来的收入增加。
伴随着公司营业收入的不断增长，京新药业的毛利率水平也在不断提高，主要是得益于高毛利的制剂产品的不断发力，年公司的毛利率水平提高到了65%。
京新药业的主营业务分为三部分，年成品药销售收入16.78亿，原料药销售收入8.48亿，医疗器械收入3.94亿。
成品药近几年销售收入增长保持较高增速，收入从年的4.97亿增长到年的16.78亿。成品药的增长主要得益于几个重大单品的收入增长，其中最终要的大单品是京诺（瑞舒伐他汀），年仅有1亿多的收入，年达到6.93亿，近5年的年均复合增长率在47.28%。
其次，京新康复新液年的销售收入达到2.59亿，也是比较大的单品。整体看，他汀线的成品药收入占比最大，增长相对较快，精神板块的成品药销售收入基数较小，但是增速非常快，年达到71%。
原料药的销售收入近5年也增长了一倍，年收入达到8.48亿，其中喹诺酮类原料药收入所占比例较大，达到5.44亿，同比增速19%，他汀类、盐酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料药收入3.04亿，占比相对较小的，然而同比增速非常快达到60%。
医疗器械部分，主要是年12月收购的深圳巨烽显示科技有限公司的业务部分，收购完成之后业绩不理想，营业收入不到4亿。
资料来源：公司财报，知常容整理。
二、财务分析
京新药业的财务报表总体是非常健康的。信息真实可靠，财务结构稳健，资产负债率水平很低，资产也不是很重。收入增长非常快，毛利率水平一直提升，净利率保持在12%左右，整体ROE水平不算太高，9%左右，但现金类资产占总资产的40%，主要是杠杆率低导致的roe水平不高。经营性现金流量净额增长明显，年已经达到5.23亿。
资料来源：知常容整理
年京新药业的资产负债率为28.41%，虽然近几年整体有所增长，但是依旧处于较低的水平。
资产端来看，固定资产及在将工程合计8.17亿，（其中固定资产7.12亿，在建工程1.05亿），相对于50亿的总资产来看，资产不重。年现金及现金等价物资产21.01亿，其中，货币资金4.11亿，理财产品16.9亿，合计总资产占比42.1%，资金流非常充裕。年商誉为4.23亿，其中年收购深圳巨烽显示科技有限公司时产生的商誉为4.22亿，已经产生减值准备1.65亿。
短期来看，资产负债表结构是非常健康的，没有流动性风险，长期来看，要持续