昨天晚上本打算去看一下沪深指数成分股的估值情况，无意间看到一个动态估值相对极其低的公司，就是济川药业。目前动态估值仅有12倍，而我们印象中的医药股动态估值普遍都是几十倍的。
济川药业，专注儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病等领域药品的研发、生产、销售，不断拓展中药日化和中药保健产业。“寿牌”和“同笑”商标为江苏省著名商标，“寿牌”商标为中国驰名商标。蒲地蓝消炎口服液获得“第十四届国家专利优秀奖、品质智胜奖”，一种治疗外感发热的药物组合物及其制备方法（同贝）荣获第十七届中国专利优秀奖。以蒲地蓝可炎宁牙膏领衔的中药药妆产品、以五仙草为主的中药保健品，将不断增强企业市场核心竞争力，推进大健康事业迅猛发展。
公司年借壳洪涛股份上市，年半年利润增速是上市以来首次出现下滑。利润下滑的原因，公司在半年报以及三季报并未披露。我们发现公司的主力产品蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服液等产品未纳入国家医保目录。根据通知要求，国家药监局要求修改说明书，并对不良反应、禁忌、注意事项等增加说明。如果未来上述产品仍未纳入国家医保目录，将可能面临未来3年内被退出省级医保目录的风险。
受此事件影响，公司股价从历史高点52元跌到24元，已经被腰斩，动态估值跌到12倍，顺着未纳入国家医保目录深入去分析，我们并没有发现公司财务有特别大的问题。
公司-年5年时间，营业收入从29.86亿增长至72.08亿，复合增速为19.27%。归母净利润从4.03亿增长至16.88亿，复合增速为33.17%。利润增速远远高于营收增速，可见公司的盈利能力是相当不错的。
公司上市以来销售毛利率分别为，84.90%、84.30%、84.34%、85.24%、84.85%、84.79%。与此同时净资产收益率分别为，49.05%、30.14%、27.67%、29.54%、30.36%、34.24%，可以说是非常高了。
美中不足的是，公司的销售费用占营业总成本一直在60%附近。这也是绝大部分医药公司所具有的的特征。另外我们也需要去分析一下，公司利润的真实性。公司最近3年的归母净利润分别为16.88亿、12.23亿、9.34亿，同期经营性现金净流入17.09亿、11.89亿、9.13亿。利润真实性可以说很高了。
现金流的真实性，从应收账款也可以得以应证。最近三年公司的应收账款/营业收入维持在30%附近。存货增速也并没有与营业收入增速出现偏离。
综合看下来，公司现阶段最大的问题是被退出国家医保目录。财务报表上销售费用占营业总成本的比例偏高，其他指标都还是相当不错的。
不足的地方，已经在股价上得以体现了。回到投资角度来看，整个中证医药指数的动态估值在38倍，公司的动态估值远远低于这一数值仅12倍。这一估值水平在过去5年的历史估值通道的最低分位附近（5%）。
济川药业PEband走势图
退出国家医保目录，能把济川药业干废？按照国家药监局的要求完成整改，还是可以再次进入医保目录的。从过去5年的盈利能力看，我们还是比较看好这家公司的投资价值的。当然看好的最重要逻辑，其股价已经足够反应“退出医保目录”这一事件影响。
以上分析仅供参考，买卖风险自担。
路晓华“内圣外王”