兴业证券医药团队（徐佳熹/项*/李鸣/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博）
事件
近日，京新药业发布年中报，实现营业收入8.92亿元，同比增长28.47%；归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长45.52%（扣非后净利润1.28亿元，同比增长41.91%），EPS0.22元。同时，预告年1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长30%-50%。
点评
公司当期表观业绩略低于我们此前的预期（同比增长48%-53%）。
核心制剂延续放量，巨烽中报并表有限：我们预计公司成品药收入仍然保持了25%-30%的收入增速，核心制剂仍然延续放量增长的势头，预计瑞舒伐他汀钙、地衣芽孢杆菌、康复新液以及舍曲林等核心产品的增速分别在40%、80%、20%以及40%左右，实际销售量增长高于销售收入的增速；医药制造板块收入同比增加10.09%，预计主要和原料药收入（特别是喹诺酮类原料药），下滑有关。医疗器械领域，巨烽科技中报实现销售收入1.27亿，净利润万，与去年同期万有所下滑，我们预计和低端显示器竞争激烈导致盈利水平下降有关。我们测算巨峰显示对整体净利润的增厚并不明显，主要系巨烽科技的相关业务医院采购周期的影响，上半年贡献较少（巨峰去年上半年净利润占全年净利润近39%）；展望全年，鉴于巨烽科技在影像信息化系统整体解决方案方面的拓展以及与主流影像设备企业的深入合作，我们预计全年仍有一定概率完成万净利润的业绩承诺。
产业布局持续推进：整体来看，公司主要制剂产品仍处于成长期，未来2-3年保持较快业绩增速的确定性较强。但公司目前已经开始在医药产业多领域进行布局。制剂领域，公司出资万美元投资控股美国Pharmula公司，为缓控释制剂的研发和仿制药美国注册进行储备，使用万美元自有资金投资Mapi公司，进行长效缓释制剂的研发，此外，公司已与客户成功在英国伦敦注册SepsPharma合资公司，并开始运行，进行新产品的注册、申报。器械领域，公司投资万元用于合作开发计算机辅助手术系统，未来将用于外科手术导航领域，并在德国设立合作公司进行相关的研发、临床试验和注册申请工作；通过投资睿泰生物切入再生医学领域。我们认为公司通过国际化的系列布局，一方面为公司自有品牌的制剂产品出口做准备，，另一方面可以获得先进的技术和产品，丰富研发管线和产品领域。目前公司目前已经在原料药、制剂和器械均有布局，未来不排除公司会继续涉足健康服务领域，围绕预防、诊疗、康复布局，打造公司自身的生态圈的可能性。
财务指标整体稳健，增发助力外延发展：财务指标方面，销售费用同比增长23.02%，费用率较去年同期下降1个百分点至22.49%；管理费用同比增长29.62%，对应费用率上升0.11个百分点至12.27%，巨烽科技并表后对上述指标均有影响。环比来看，中报公司总体费用率较一季报降低1.6个百分点，表明公司费用控制和对巨烽的整合较好。报告期内公司综合毛利率提升1.38个百分点至52.43%，预计主要是由于高毛利制剂品种的快速放量和原料业务中高毛利的瑞舒伐他汀原料药增速较快所带动，净利率提升1.99个百分点至15.68%，预计主要和公司毛利率上升以及费用率降低有关；公司期末应收账款为3.01亿元，同比增长38.26%，在巨烽科技并表的情况下相对可控；当期经营性净现金流为0.80亿元，整体良好。此外，在上半年公司公布了新的增发方案，拟以11.13元/股发行底价募集资金12亿元，用于研发和补充流动资金，京新控股参与比例20-30%，彰显公司管理层对未来2-3年业绩快速增长的信心，若定增顺利完成后充足的现金储备也有利于公司外延发展。
盈利预测：我们认为，从核心主业来看，公司多个重点品种仍处在较好的成长期，在行业增速显著放缓的大背景下较为难得；外延方面从公司过往历史来看，依靠外延式收购获得优质品种的能力较强，公司也在持续推进新领域的快速布局，长期成长逻辑未变。暂不考虑未来的增发和外延拓张，我们预计公司-年EPS分别为0.38、0.47、0.58元，维持对公司的“增持”评级。
风险提示：业绩低于预期、药品领域*策变化、持续外延并购慢于预期。
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