公司公告：14年净利3.2亿，同比增长92.5%，扣非后净利2.1亿，同比增长38%，略低于我们预期。公司同时公告定增方案：拟以8.2元/股发行万股募资7亿，其中大股东和管理层共认购6亿，充分显示对公司未来发展信心，而管理层认购公司股份后也将激发公司动力，加快未来转型步伐。公司前期业绩快报15年Q1扣非净利万，下滑6%，在经历14年快速增长后，公司15年业绩增速虽然放缓，但我们认为长线值得看好。逻辑在于：1、大股东横店集团多次大幅参与公司定增，彰显对公司发展信心。2、管理层此前基本不持有公司股份，此次参与认购将激发公司动力，加快转型步伐。3、制剂转型持续推进，在现有品种基础上，未来公司将通过并购、研发以及制剂出口丰富制剂品种，提升制剂板块业绩。4、我们首次挖掘并持续强调公司高毛利CMO业务价值，14年快速增长带动原料药和中间体板块毛利率提升2.33%，结合现有项目情况，维持15年CMO收入8亿，贡献净利超1亿的判断。长线看好公司，第一阶段目标价14.85元，维持强烈推荐。
一、14年扣非净利增38%，15年Q1业绩快报净利下滑6%，增速放缓。公司公告：14年收入42亿，增10%，净利3.2亿，增92.5%，扣非后净利2.1亿，同比增长38%，略低于我们预期。业务方面：中间体和原料药收入33.6亿，同比增11.64%，毛利率22.8%，提升2.33%，我们预计毛利率提升主要来自公司高毛利CMO业务的快速成长以及部分原料药/中间体产品的价格回升。制剂收入8.5亿，同比增3.5%，毛利率38.75%，提升8.11%。重点产品口服头孢制剂、阿克胶囊、百士欣、圣多美销量增幅保全保持在20%以上。公司整体毛利率26%，同比提升3%，整合效应明显。前期业绩快报15年Q1扣非净利万，下滑6%，在经历14年快速增长后，公司15年业绩增速略有放缓。
二、大股东和管理层大比例参与定增。公告定增方案：拟以8.2元/股发行万股募资7亿，其中2亿募集资金用于年产30亿片口服固体制剂生产线建设项目，5亿补充流动资金和偿还银行贷款。大股东认购2.54亿，大股东和管理层共同设立的普康投资、普德投资和普益投资共认购3.36亿。大股东和管
理层共认购6亿，大比例参与彰显对公司未来发展的信心，由于公司管理层此前基本不持有公司股票，此次认购将激发公司活力，加快公司“制剂做大，原料做强”的转型步伐。
三、长线看好公司。公司15年业绩增速虽然放缓，但我们认为长线值得看好。逻辑在于：1、大股东横店集团多次大幅参与公司定增，大力支持公司战略转型，此前横店集团直接或间接持有公司股权45.25%，此次定增后持股比例将达到48.05%，相当于间接增持，彰显对公司未来发展信心。2、管理层此前基本不持有公司股份，此次参与认购将激发公司动力，加快转型步伐。3、制剂转型持续推进，在现有品种基础上，未来公司将通过并购、研发以及制剂出口丰富制剂品种，提升制剂板块业绩。4、我们首次挖掘并持续强调公司高毛利CMO业务价值，14年快速增长带动原料药和中间体板块毛利率提升2.33%，结合现有项目情况，维持15年CMO收入8亿，贡献净利超1亿的判断。
四、盈利预测：我们坚定长线看好公司，大股东多次参与定增彰显对公司发展信心，管理层认购持股将激发活力，加快转型步伐。外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务，CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。预计15-17年净利增速-9%、29%、22%，扣非后净利增速35%、29%、22%，第一阶段目标价14.85元，维持强烈推荐。
风险提示：原料药市场波动，外延并购低于预期。
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