业绩增长稳健，基本符合预期
H1公司实现营业收入6.47亿元（+35.06%），归母净利润2.10亿元（+30.92%），扣非后归母净利润1.98亿元（+26.62%）经营性现金流净额1.03亿元。公司经营情况改善，业绩增长平稳，基本符合预期。
出口订单稳定，静待利拉鲁肽原料药出口放量
H1公司积极拓展海外市场，国外市场实现收入1.71亿元，同比增长42.65%，Q1与Q2基本持平，增长主要来自新增客户订单。公司有望在年内向FDA提交格拉替雷ANDA申报材料，争取早日实现制剂出口。利拉鲁肽化合物专利已于年到期，Teva发起专利挑战，仿制药上市竞赛已悄然打响。公司多家客户已提前布局，后续订单饱满，武汉生产基地预计在年底前完成验收，静待利拉鲁肽原料药出口放量。
国内制剂销售稳定增长，糖尿病在研品种储备丰富
H1国内制剂销售收入3.42亿元，其中特利加压素同比增长21.08%，其他产品之前为代理销售模式，由于年下半年两票制执行后低开转高开，收入端增速高于实际销售增速。我们预计生长抑素、去氨加压素实际增速分别在20%、10%左右，而胸腺五肽仍然保持下滑趋势。其他制剂中依替巴肽、卡贝缩宫素碍于地方招标进展缓慢未能放量。成纪药业上半年净利润0.80亿，预计全年净利润约1.5亿元。公司糖尿病领域在研产品丰富，利拉鲁肽3.1类仿制药已于年9月获得临床批件，有望于年获批。
毛利率小幅上升，销售费用大幅增长
毛利率87.39%（+6.96pp）小幅上升；销售费用率39.31%（+14.87pp）大幅提升，主要受低开转高开等因素影响；管理费用率和财务费用率小幅下降。
风险提示
药品招标降价；海外出口业绩低于预期；利拉鲁肽专利挑战失败。
投资建议：
公司国内经营状况改善，多肽原料药出口有望放量，我们预计-年归母净利润4.70/6.04/8.14亿，对应EPS为0.50/0.65/0.87元，对应PE为25.7/20.0/13.6倍，维持“增持”评级。
财务预测与估值
独立性声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
风险提示
特别提示
本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。
法律声明
本订阅号（hcare）为国信证券股份有限公司经济研究所（医药行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在